研究结论

事件：6 月16 日国家统计局公布最新经济数据，5 月工业增加值同比增长8.8%，前值9.8%；固定资产投资累计同比增长35.5%，前值25.6%；社会消费品零售同比增长12.4%，前值17.7%。

工业生产保持高增长，两年平均增速为6.6%（前值6.8%），环比增速为0.52%，与上月持平，并高于2015-2019 年均值0.5%，显示生产达到高点后有望维持高位。其中，制造业两年平均增速为7.1%，比上月下降0.5 个百分点，分行业来看，上游行业两年平均增速边际放缓，黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业的两年平均增速分别为6.9%（前值7.7%）、11.1%(14.8%)；中游汽车制造业两年平均增速由上月的6.7%降至6.2%，或受到缺芯的冲击；医药制造业和电子设备稳中向好，两年平均增速分别为16.9%（前值11.7%）、11.7%（前值11.1%）。

消费持续恢复，但场景缺失制约消费复苏，社会消费品零售总额同比增速恢复偏慢。5 月，社会消费品零售总额两年平均增长4.5%，比上月加快0.2 个百分点，疫情常态化防控下，消费复苏较为乏力：1）餐饮收入增速仍与疫情之前存在较大差距，5 月较2019 年同期增长5.1%，而2019 年同期的餐饮收入同比增长9.4%；2）商品零售两年平均增速为4.9%（前值4.8%），从限额以上零售数据来看，可选消费增长强劲，金银珠宝、烟酒零售额两年平均增速分别为13.7%和13%，高于2019 年同期的4.7%和6.6%；汽车零售增速高位回落，两年平均增速为4.9%（前值7.7%）。疫后收入差距扩大导致了消费的分化，以及消费复苏缓慢，今年一季度城镇居民人均可支配收入同比与收入中位数同比之差达1.7%，2019 年同期为-0.3%。

固定资产投资两年平均增速较上月提高0.3 个百分点，固定资产投资增速通常与PPI 走势存在较强的相关性，5 月固定资产投资增速扩大部分由PPI 大幅走高推动，预计PPI 维持高位将有助于支撑全年固定资产投资增速。历年来固定资产投资价格指数与PPI 高度相关，因此有必要在剔除基数的同时剔除价格因素。固定资产投资累计同比增速扣除PPI 累计同比后折算为两年平均增长率，1-5 月增速为2.9%，1-4 月为3.0%，增长水平不及去年年末（5.2%），并且已经开始下滑。PPI 居高不下的背景下，后续投资数据不会差，但不宜高估其对经济增长的拉动。分结构看，制造业投资修复加速，地产投资依然强劲，从两年平均增速来看，1-5 月制造业、基础设施投资、房地产分别为0.6%（前值-0.4%）、2.6%（前值2.4%）、8.6%（前值8.4%）。制造业投资两年平均增速转正，亮点仍在于高技术产业投资，1-5 月高技术产业投资两年平均增速为13.2%，比1-4 月提高1.3 个百分点，其中，航空、航天器及设备制造投资增长81.9%，计算机及办公设备制造业投资增长48.3%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长34.0%。
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