摘要：

上周聚焦：联储议息会议后的外资预期与市场逻辑变化

联储议息会议后，外资预期进一步趋同，和联储的预期出现了收敛。

普遍保持taper 信号将在8 月Jackson Hole 会议或9 月FOMC 释放的预期，更多机构预计首次加息将在2023 年，和联储一致。

从我们的视角来看，议息会议后有两条逻辑主线：（1）上修利率走廊后美元流动性泛滥得到一定缓解，联储加息预期的提前推动实际利率上行；（2）平均通胀目标制发挥作用，2021 年高通胀压缩未来空间，通胀预期伴随通胀风险溢价下行。

在加息预期提前后，海外资产价格演绎似乎有很多矛盾之处，美债长端收益率下降，期限利差收窄，于此同时美元走强。美股和黄金出现下跌。我们从两条主线的角度来解读：美债收益率的下行核心源于通胀预期的走弱影响大于实际利率上行，美元指数走强核心是利率走廊上修带动美元流动性边际变化与实际利率上行的影响，黄金与美股的下跌则是实际利率上行与通胀预期走弱共同影响下的结果。

往后看，由于当前市场一致预期充分，我们认为taper 恐慌难现，taper 信号的释放难以对市场带来大幅冲击，但美元流动性边际收紧以及美元实际利率走强的逻辑将在三季度的过程中逐步体现。美债有望在三季度末回升至我们前期预测的1.8~1.9%区间，黄金价格的反弹或需等待taper 信号释放充分以及欧美经济向疫情前收敛。

国内经济：大宗商品价格分化，消费品价格降低，流动性整体平稳。

上游：原油价格保持相对平稳，与上周相比没有大幅波动。焦煤快速上涨。铁矿石继续上升。阴极铜价格下跌。原材料价格持续上涨。

中游：水泥价格基本不变。螺纹钢和动力煤表现不一，前者价格下跌，后者上涨。

下游：乘用车厂家零售跌幅缩小，汽车销售转好。拥堵延时指数大幅增加，地铁客运量略有减小。

通胀：猪肉价格延续下跌，蔬菜价格大幅回落，且低于季节性均值。

南华工业品价格指数同比涨幅有所上升。

金融：长端利率小幅上行，汇率转向贬值。流动性整体平稳，10 年期国债利率、企业债收益率小幅上行。人民币小幅贬值。

三大需求：餐饮业景气度提升，地产投资仍有韧性、基建投资降温，出口延续高景气。

产业链：农产品价格涨幅分化，黑色、能源维持稳定、石化上涨，有色下跌，电子产业高景气延续，汽车产业链有所下滑。

下周关注：数据方面，英国6 月央行资产购买规模及政策利率。事件方面，周二美联储主席鲍威尔将在众议院听证会上作证。