研究结论

事件：6 月10 日央行公布最新金融数据，5 月新增社融1.92 万亿元，比上年同期减少1.27 万亿元；社融存量为297.98 万亿元，同比增长11%。

社融同比少增的规模与上月基本持平，并延续结构性压缩的特点，即人民币贷款平稳、表外压缩，此外，本月政府债券开始发力，企业债券融资大幅负增。

5 月新增社融1.92 万亿元，较去年同期缩减1.27 万亿元，较2019 年同期小幅增加2076 亿元，去年同期高基数仍是社融增速快速下滑的主要原因之一，分结构来看：1）4 月新增人民币贷款1.43 万亿元，较去年同期缩减1202 亿元；2）表外三项继续缩减，合计减少2629 亿元，去年同期为增加226 亿元，其中，新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少408、1295 和926 亿元，分别较去年同期变动-135、-958 和-1762 亿元；3）政府债券开始发力，发行规模显著高于前四个月，但由于去年同期基数较高，政府债券依然对社融形成拖累，5 月新增政府债券6701 亿元，较4 月增加2961 亿元，低于去年同期的1.1 万亿元；4）企业直接融资方面，股票融资保持平稳，5 月新增717 亿元，较去年同期增加364 亿元；企业债券融资罕见地出现了大幅负增长，5 月为-1336 亿元，较去年同期下降4215 亿元。

企业债券融资的缩减规模远超永煤事件之后，也超过了季节性变动，5 月通常是企业债券融资的低谷，但是净融资规模为负的情况并不常见，我们认为主要原因在于地方隐性债务监管收紧的背景下，城投债的发行政策趋紧，包括今年3 月国资委印发的《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》、4 月出台的《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，5 月城投债净融资额近-600 亿元。

地产调控对居民中长期贷款的影响初现，企业中长期贷款依然不弱：1）居民中长期贷款增加4426 亿元，同比减少236 亿元，反映此轮地产调控对地产销售的影响已经出现，预计未来地产销售将继续承压；2）企业短贷减少644 亿元，同比减少1855 亿元；企业中长期贷款新增6528 亿元，同比增加1233 亿元，延续了数月以来的增长，反映当前企业融资需求依然不低。

M1 延续年初以来下降的趋势，M2 小幅反弹。M1 同比由上月的6.2%降至6.1%，M2 同比由上月的8.1%上升至8.3%，具体来看：一是非银金融机构存款同比增幅较大，5 月新增存款较去年同期增加近1.5 万亿；二是财政存款同比减少3843 亿元，对M2 形成支撑。

全年社融存量增速或下行到10.3%，三季度社融收敛的速度将放缓，年尾因基数原因而反弹。今年以来，企业中长期贷款维持增长趋势，反映企业融资需求依然较为旺盛，高基数的影响逐步消减，以及地方债从5 月开始集中放量，对社融形成一定支撑。