当前机构化逐 渐成为A 股市场一大重点讨论话题，放眼海外，我们可得到较优的可借鉴经验。公募扩容+外资流入背景下，海外成熟市场的机构化进程已历经多年，可提供较好地参考：其一，从机构化程度上，主要发达国家股市机构投资者持股比例较高，其中美国剔除散户、自然人和非营利组织后机构占比达57%，日本机构持股超80%，韩国机构持股占比达75%。其二，从交易者结构上来看，尤其是完成机构化前东亚权益市场，个人投资者的成交额占比较高，这点与A 股市场的特征是一致的。其三，从宏观背景上来看，我国处于经济减速的转型时期，与日本、韩国等海外市场机构化过程的宏观背景类似。

美股机构化贯穿50 年，经历了养老金-共同基金发展-外资崛起三个阶段。1945 年至今，美股市场经历了较为持续的机构化进程，个人投资者持股市值占比由1945 年的93.12%大幅下降至2020 年的38.32%，具体可分为三个阶段：1）20 世纪70 年代-80 年代：美国养老金二、三支柱规模的迅速扩张，持股市值占比由10%上升至25%。2）20 世纪80 年代-20 世纪末：养老金持续加持与个人投资者的间接入市推动共同基金持股市值占比由5%提升至20%。3）2000 年至今：美国贸易顺差的快速扩张带来贸易顺差国资金的持续流入，被动投资理念的深入人心与投顾收费模式转型推动美股ETF基金快速发展。此阶段外资与ETF 持股市值占比由9%上升至23%。

与美股市场存在不同主要亚洲市场的机构化主要依赖于外资的流入。20 世纪90 年代主要的东亚发达经济体经济增速开始放缓，在此背景下，各主要经济体选择了加速开放资本市场的步伐。日本：1990年泡沫破灭后，主动开放的背景之下外资持股占比由5%上升至25%，同时个人投资者持股占比显著下滑。韩国：1998 年韩国股市完全取消了对于外资的持股限制，并100%纳入MSCI 指数，至2007 年外资持股由20%上升至40%，实现机构持股的迅速上升；中国台湾：

20 世纪90 年代之后外资及陆资交易额占比达到30%。

对标美国市场与亚洲发达国家或地区权益市场的机构化，从过程、主导资金和对A 股市场的可比性三个角度，有以下三点结论：其一，美国的权益市场机构化过程是“由内而外”，而东亚发达国家权益市场往往“由外而内”。美国市场的机构化开始于养老金的入场，而从日本和韩国市场引入外资的进程来看，在自身经济减速的背景下“被动”引入外资。其二，美国市场的机构化经历的过程是一个较为缓慢的由养老金-共同基金-外资及ETF 的迭代，亚洲的机构化则大多集中于20 世纪90 年至2010 年外资的加速流入。其三，对应到当前A股市场来看，本轮A 股机构化的催化剂在于2016 年沪深港通开通后，全球主流指数MSCI、富时罗素等不断增加A 股权重，外资大量流入，当前陆股通A 股持股比例已达到2.66%，因此当前发生在A 股市场的机构化与亚洲市场更为类似