内容提要：

5 月CPI 同比上涨1.3%，预期上涨1.6%，前值上涨0.9%；PPI 同比上涨9.0%，预期上涨8.3%，前值上涨6.8%。

5 月CPI 弱于市场预期，其中食品弱于季节性，非食品略超季节性，总体上符合季节性特征。肉类价格回落仍是拖累CPI 的主要因素，其他食品价格跌多涨少。非食品价格变化略超季节性特征，工业品价格大幅上涨并未显著传导至CPI 端。核心CPI 继续小幅加速，但在PPI 明显高涨的背景下，终端需求偏弱很大程度上压制了PPI向CPI 非食品端进而向CPI 传导的动力。虽然剔除猪肉后的CPI（1.8%）升至2019 年8 月以来最高，但环比动能仍然偏弱。若6 月后PPI 高位回落，对CPI 的传导压力有所减轻。短期来看，6 月CPI 或继续维持在1.3%左右，7-8 月小幅下行至1%左右。温和的CPI 难以对货币政策形成制约。

PPI 强于市场预期，环比涨幅再度跳升。其中，输入型通胀压力不减，国内工业品价格仍处高位，CPI 与PPI 剪刀差持续扩大对中下游企业经营造成较大压力。此外，PPI内部分化明显，其快速上行对下游行业价格的传导能力差异亦较大。短期而言，从全球看，经济复苏持续与部分品种供给受限的影响尚存，不过美联储三季度可能讨论缩减QE 对于全球流动性以及投机情绪有一定的压制；从国内看，保供稳价系列政策及限产部分放松有助于黑色系等价格或见顶回落；叠加2020 年6 月后基数回升，近期PPI 高位徘徊，下半年趋于回落。

风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，大宗商品价格超预期贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。