本期中观月报的分析显示，工业生产保持较高景气和较强动能，外需强、内需弱的格局或仍将维持。产成品相对库存水平已降至2014年以来的较低位置，需关注供给约束带来的价格分化和工企盈利“再分配”。

生产端，制造业生产较1季度回升，受外需拉动较强的中游机械设备类制造业，维持较高景气。4月份制造业增加值两年平均增长7.6%，较1季度改善了0.7个百分点。其中，中游制造业同比增长10.8%、重新回到两位数增速区间。下游制造业的增速也所改善，印刷品、文娱用品、纺织服装、家具等非食品类消费品，增速改善幅度均超过3个百分点。工企库存显示，4月产成品库存增速8.2%，连续第2个月下行;原材料及半成品库存增速11.4%，呈加速增长态势。经验来看，原材料及半成品库存走势领先产成品，持续快速上行反映了较强的生产动能。

需求端，原料价格上涨对建筑投资形成压制，商品消费的修复弹性较弱，而出口仍保持韧性。高频数据显示，5月以来，在螺纹钢等建筑材料价格快速上行的背景下，建筑投资需求大幅走弱。考虑到房地产调控收紧、基建支出偏慢等影响，未来一段时间建筑投资需求可能边际走弱。4月商品消费增速持平于1季度，汽车和后地产相关消费相对偏弱。在就业偏弱、收入分化的背景下，商品消费修复弹性可能相对有限。5月出口表现虽然略低于预期，但更多受供给侧扰动;我们的草根调研显示，中短期内外贸企业出口订单仍较饱和。

工业产成品库存相对水平回落至低位，生产和需求较强的同时，上游供给约束逐渐凸现。3-4月产成品库存的连续回落，一方面体现了需求的旺盛，另一方面也指向了生产的“相对不足”。4月份，产成品库销比、周转天数等相对库存表现，均已回落至2014年以来的相对低位。从库销比走势来看，仅在2016年供给侧改革期间，出现过比目前更低的相对库存水平。尤其是采矿业、原材料制造业等上游工业行业，剔除价格因素后的实际库存多数下降。

盈利层面，4月工企盈利进一步改善，涨价幅度较大的上游工业行业利润改善更为明显。上游工业品在供给约束和需求改善的共同影响下价格快速上行，4月份采掘工业和原材料工业PPI分别同比增长24.9%、15.2%，较3月上升12.6和5.1个百分点。价格上涨推动工企利润改善，4月工企营收利润率较3月提高了0.2个百分点，环比增幅高于季节性表现。盈利改善幅度较大的行业主要集中在上游，尤其是黑色、有色、化工等价格涨幅较大的领域。

全球供应链受损和上游工业品供应受限，使得各行业利润表现分化，中游制造、公用事业受影响更为显著。采矿业和上游制造业营收利润率相较于历史均值，分别提高了5.1和2.4个百分点;而直接受供给冲击的中游制造业、公用事业营收利润率，较历史均值提高幅度仅为0.4和-0.3个百分点。走势上，伴随上游工业品价格的上行、以及芯片、运价等供应链环节价格上涨，中游和下游制造业走势相对偏弱，供给影响下的利润分化逐步凸现。