贵金属：核心观点

【定性】通胀交易品种中，贵金属不是逻辑最顺的，但是性价比较高的。去年8月至今20%的调整，最低跌至本轮QE前1670美元/盎司，此处是重要支撑，意味着向下有底，向上随通胀；

【趋势】市场担忧名义利率低位上行，但其并非绝对利空黄金，应重视其第二段的通胀逻辑；以09-11年经验看，危机后货币超发触发的通胀下，名义利率与实际利率易分化，贵金属上行段仍未走完，通胀预期是核心驱动；

【窗口】贵金属在抢一个时间窗口，通胀预期震荡向上，但美债第二波启动未至，交易终点或在于美联储削减QE，目前有预期在8月；

【空间】黄金向上能到多少？做简要测算，假设油70美元/桶，美元90，基于实际利率拟合，金乐观看近2000美元/盎司，或做一个双顶格局；

【个股】权益优于商品，得益于量增。贵金属个股聚焦量增与质地，紫金、赤峰、银泰、招金、山金值得聚焦。

推荐：差异化配置

气：卫星石化、东华能源

油：东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、华锦股份煤：宝丰能源

上游：中海油、杰瑞股份、中海油服

关注：齐翔腾达、和顺石油

风险提示

1）国际油价大幅下跌；2）终端需求恢复不及预期。