十三五走出阵痛期业绩企稳估值回升，利润率抬升现金流好转

走出阵痛期，业绩企稳估值回升，环保行业迎戴维斯双击

选取东吴环保基础标的107只成份股，对2015-21Q1行业整体表现就归母净利润与估值进行拆分可以发现：

2015年十二五收官之年，板块受益政策推动归母净利润增速21%，估值增速达19%，市值涨幅达44%。

2016年，十三五水、气、土治理纲领文件相继出台，环保行业需求空间打开，归母净利润增幅16%。估值回落22%，16年成分股市值下跌9%。

2017年，受益PPP模式加杠杆环保行业公司规模快速扩张，归母净利润高增28%，依赖加杠杆带动工程业务的不确定性影响估值，17年板块估值下滑17%，市值小增6%。

2018年，受去杠杆与PPP清库等行业消极因素影响，18年归母净利润下滑9%，行业快速扩张逻辑受损，估值持续下滑32%，市值下跌38%。

2019年，行业调整风险出清，国企入主以及宏观经济环境持续转好，环保行业逐步恢复走出阵痛期，归母净利润回升6%，估值回升6%，板块市值回升13%。

2020年，新冠疫情实体经济受损，环保行业稳扎稳打稳步走出困境，归母净利润小幅下滑2%。受益优质运营资产占比提升&现金流持续好转等多项基本面积极变化，估值回升8%，板块市值回升6%

21Q1，归母净利润同比上升122%，估值回落49%，板块市值回升14%PE见底回升企稳。回顾2015-2020年板块PE（TTM）走势，2015年达到高点95.53x后持续下行。在18年底19年初触底15x。2019年以来，板块PE企稳回升，截至2021/3/31， PE（TTM）为29.13x，较19年初低点提升了约72%。2015-2021Q1板块PE中位数32.72x，当前PE为五年中位数的90%，仍处于底部。

PB处于历史底部。回顾2015-2021Q1板块PB（LF）走势，2015年达到高点9.49x后持续下行， PB 进入历史底盘持续稳定。2015-2021Q1板块PB中位数2.97x，截至2021/3/31， PB（LF）为1.84x，为五年中位数的62%，仍处于底部。

投资建议与风险提示

政策推广不及预期：

政策推广执行过程中面临不确定的风险，可能导致政策执行效果不及预期。

融资环境改善不及预期：

融资环境虽有改善，但与国内总体经济情况、宏观调控、外围市场变化息息相关，可能导致融资环境改善不及预期

财政支出低于预期：

财政支出受国家宏观调控影响，存在变化的可能，且不同地方政府财政情况不同，可能导致财政支出实际执行效果不及预期

行业竞争加剧

环保燃气行业市场参与者众多，竞争激烈。且随着行业模式、竞争格局以及国企央企入主等的变化，企业实力增强，行业竞争加剧