本报告导读：

4 月用电量同比增长13.2%，延续两位数高增长态势；火电发电继续高增，4 月同比增长12.5%，水电增速由负转正至3.3%。

摘要：

投资建议：4月全社会用电量同比增长13.2%，增速较3 月环比下降6.2 个百分点。4 月发电量同比增长11.0%，其中火电延续高增长，4月单月增速12.5%，水电增速由负转正至3.3%（3 月为-11.5%）。（1）水电：业绩增长+高比例分红+有装机增长，继续推荐大水电。a）2021年业绩增长可期：根据目前的来水及电力供需情况，预计水电有望维持去年的增长态势；b）高比例分红：20 年华能水电提高分红比例至60%，21 年长江电力将进入新的分红阶段，按照不低于70%分红；c）新机组即将投产：2021 年7 月，多个在建水电站将进入投产期，包括三峡集团的乌东德白鹤滩，雅砻江中游的两河口杨房沟。推荐未来有装机增长的大水电长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。（2）火电：Q2 电量有望持续高增，但受制于煤价上涨，业绩或承压。预计Q2 火电发电量将延续高增长态势，但由于动力煤价上涨较多，预计Q2 业绩将承压。

事件：中电联公布1-4 月电力工业运行简况，1-4 月全社会用电量25581亿千瓦时，同比增长19.1%。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电分别同比增长23.8%、20.7%、29.0%和3.8%。

4 月份用电量同比增长13.2%，增速较3 月略有放缓。4 月全社会用电量6361 亿千瓦时，同比增长13.2%，增速较3 月放缓（3 月同比增长19.4%）。其中第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电分别同比增长16.4%、12.3%、31.3%和-0.9%，增速较3 月分别变动-10.1、-8.9、-11.6 和4.4 个百分点，一、二、三产用电增速放缓，居民生活用电降幅收窄。从累计值来看，1-4 月全社会用电量同比上涨19.1%，2020年同期增速为-4.7%，2021 年用电量高增长主要由于2020 年同期受疫情影响用电基数较低。

4 月水电发电增速由负转正，火电增速较3 月有所放缓。4 月当月发电量同比增长11%，增速较上年同期提高10.7 个百分点。其中火电同比增长12.5%，增速较3 月降低13.2 个百分点；水电同比增长3.3%，增速由负转正（3 月同比减少11.5%）；核电同比增长5.2%，增速较3 月降低6.5 个百分点；风电同比增长21.1%，增速较3 月大幅提高17.1个百分点；太阳能同比减少6.4%，增速较3 月降低5.8 百分点。1-4月火电利用小时同比提高193 小时。1-4 月全国发电设备累计平均利用小时为1214 小时，比上年同期提高107 小时。其中火电、水电、核电、风电、太阳能较上年同期分别变化+193、-22、+220、+76、-12 小时。

风险因素：用电需求下滑、煤价上涨超预期。

注：本公司持有本报告所述华能国际超过1%。