本周观点

2021 年5 月21 日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议指出，减轻学生负担，根本之策在于全面提高学校教学质量，做到应教尽教，强化学校教育的主阵地作用；对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的校外培训机构，要严肃查处；明确培训机构收费标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作。

近日，四部门联合发布《北京市学科类校外培训机构预收费管理办法（试行）》，办法对学科类校外培训机构预收学费及存管有了明确的要求。文件从合同规范（第4 条）、收费规范（第5、6、7 条）、退费规范（第10、11 条）、预收费存管（第13条）、政府监管职责（16、17条）等方面提出了明确要求，构筑制度性的“防火墙”。

2021 年5 月14 日，教育部发布修订后的《民办教育促进法实施条例》并将于9 月1 日正式实施、较不久前网传版本一致，我们认为此次民办高教和职教政策红利超预期、义务教育政策从严背景下，民办高教和职教的政策风险消除，从而估值有望修复且收购扩张有望加速、有望迎来戴维斯双击，2017-20 年底中教/ 希望/ 宇华/ 新高教/民生动态PE 下降-4/NA/8/6/8 倍至27/23/18/15/9 倍，除中教及希望有个股收购整合的估值溢价外，高教行业受送审稿政策影响整体估值下挫，因此持续推荐标的：中教控股、新高教集团、宇华教育、中汇集团等；受益标的：希望教育、华夏视听教育等；民办K12 学校虽承压但有望通过模式和布局转向逐步消化政策风险。

近期我们主要推荐三条主线：（1）疫情后恢复、且受政策影响较小的素质教育、职业教育：推荐中公教育、盛通股份、东方时尚，受益标的：美吉姆；（2）受益于民促法落地、估值存在修复空间：推荐中教控股、新高教集团、宇华教育、中汇集团；（3）Q2 有望迎来拐点：佳发教育。

关注中公教育： 预计公司营收/ 归母净利2020-25 年CAGR29%/27%至402/76亿元、2021-23 年营收146/189/244 亿元、同比增速30%/30%/29% ；归母净利29/36/46 亿元、同比增速24%/28%/27%。看好职考赛道受政策鼓励及抗周期属性、快扩张模式及高集中度格局，中公有望凭借研发、渠道、管理等优势进一步扩张品类、提升集中度，2022 年60 倍PE、对应2022 年合理市值2183 亿元、目标价35.4 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

关注盛通股份：政策支持下，行业渗透率有较大提升空间，乐高系主导，但存在抢占小品牌份额空间。乐博优势在于：课程价格更具性价比、课程内容从积木、过渡到单片机、人型机器；假设教育业务2020-2022 年每年新开70/185/185 家，其中直营店新开30/35/35 家、加盟店新开40/150/150 家；印刷业务保持稳定增长, 则20201 年印刷/ 教育业务分别有望贡献净利1.04/0.55 亿，分部估值给予印刷/教育业务15/30X，对应20201年总市值为32 亿元，对应目标价为5.84 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

行情回顾：跑输上证指数0.06PCT

本周中信教育指数下降0.17%，上证指数下降0.11%，跑输大盘0.06pct。2021 年全年，中信教育指数下降7.49%，上证指数上升0.03%，跑输大盘7.52pct。

行业新闻：

5 月17 日，秦汉胡同宣布与Hello 功夫正式达成战略合作，双方将结合自身优势，共同为用户提供更优质的国学和体育课程及服务，并致力于民乐大类和中华功夫走出去。此次战略合作，双方将主要围绕校区共建、数字化共享、产品端打通、组织管理升级四个维度展开。秦汉胡同创始人、董事长王双强表示，Hello 功夫除拥有主打的武术运动产品外，在儿童体适能领域亦有深入布局，加之中国传统文化需要文武兼修，Hello 功夫的优势正好与此契合。

5 月17 日，好未来集团正式发布 2020 年度社会责任报告（以下简称报告）。报告以“向美好、向未来”为主题，全面梳理了好未来的社会责任战略。报告显示，好未来首次将自身的社会责任战略与联合国可持续发展目标进行了系统化匹配。同时，好未来积极响应国家关于脱贫攻坚、乡村振兴等重要战略，并在2020 年抗击疫情当中发挥自身优势，立足中国，探索教育企业履行社会责任的“好未来模式”，形成了可广泛普及的有益实践。

风险提示

疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。