要点1：经济复苏推进，全球通胀持续输入

随着全球疫情逐渐得到控制，经济复苏持续推进，铜、铁矿石、煤等大宗商品价格大幅上涨，与之对应的是国内PPI 数据同比出现了大幅度的回升。3 月份国内PPI 同比大幅回升至4.4%（前值涨1.7%），大超预期的上涨3.3%，4 月份国内PPI 同比涨幅继续扩大至6.8%；同时3 月份CPI 逆转，由前值下降0.2%转为上涨0.4%，4 月份同比涨幅继续扩大至0.9%。

要点2：国际输入叠加国内复苏推动通胀上行，结合解禁重挫券商股美国大放水、近期非农数据爆冷及印度疫情加剧是市场全球继续宽松预期升高，通胀提升的三个重要因素，国内方面受益于疫情持续稳定，两方面推进通胀上行的同时，券商股解禁一定程度上压制股价表现。

要点3：历史通胀时期券商表现均为不佳

回顾2002 年2 月至2004 年10 月、2007 年7 月至2008 年8 月、2009 年7 月至2011 年7 月以及2015 年9 月至2017 年2 月四次PPI 显著上行区间，券商股表现均为不佳，我们认为主要是宏观层面引起的资金面收紧对板块有关键性影响。

要点4：经济复苏态势不变，行业政策持续向好未来我国经济复苏态势不变，央行收紧流动性扩张步伐基调已定，同时未来一定时期内券商股解禁，可能会影响券商股表现。长期看，需要聚焦行业改革政策及相关公司并购重组等落地所带来的潜在影响。

投资建议：

短中期看，我们认为，未来随着美国基建法案推进，疫苗加速接种，国内外经济持续复苏及百年活动倒计时，叠加流动性“不急转弯”的定调，A股市场行情仍值得期待，判断可能在5 月中下旬前后市场有阶段性亮点出现，券商股可能会呈现脉冲性机会，且建议要及时兑现相关收益。同时，建议密切关注相关市场利率、基金发行节奏、中美利差收窄趋势变化及两会后相关配套的资本市场改革政策及具体措施落地情况。建议投资者应保持耐心，关注机构调仓，密切跟踪关注股权新规落地后，行业并购重组可能引发的主题性投资机会。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO 对股市流动性冲击风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。