2012 年之前，我国PPI 与CPI 之间的传导路径较为通畅，CPI和PPI 的波动方向幅度较为一致；2012 年以来PPI 和CPI 的走势出现了背离，CPI 波动降低，与PPI 走势并不同步。本文从产业角度出发，重点放在以下几个方面：（1）数量化PPI 向CPI 的结构性传导过程，找出PPI 到CPI 之间的通路与堵点；（2）在PPI 向CPI 结构性传导过程中，各行业的利润分配；（3）本轮上涨与2016-2017 年的异同；（4）下半年行业利润展望。

分析传导结构，我们需要按照PPI 和CPI 的结构将其拆分。

我们主要从两个方面来分析，一是PPI 各分项对PPI 的拉动力，二是PPI 各分项的历史波动情况。PPI 拉动力和历史波动都显示传导堵塞点出现在生产资料内部，其中价格传导至加工类行业基本被烫平。

继续向下游分析，我们将CPI 的8 个分类归纳为食品类、消费品以及服务三类。（1）上游工业品价格无法向食品价格传导；（2）上游工业品价格向衣着类价格传导不畅，但工业品向其他日用品及家用电器传导较为通畅；（3）上游价格在一定程度上对交通通讯，邮递，水、电、燃料的传导较为通畅，对其他服务传导效果一般。

根据PPI 的传导结构，PPI 上行阶段，上游原料、中游材料行业利润同步上行；主要有煤炭、金属采掘业、钢铁、有色、石化、基础化工、化纤、造纸等行业。

中游加工行业，除去家电产业链、日用品产业链，整体利润受到压制。但行业内部会出现分化，龙头企业价格对冲能力较强，容易抢占中小企业市场份额。这些行业包括金属制品、电气机械、计算机通讯电子、通用设备、专用设备等行业。

从涨价幅度来看，黑色系价格同比增速最高，铜价、石油和PVC 价格同比增速也超过30%。就从行业利润增速来看，考虑到基数效应，钢铁行业利润增速或最高。有色里面，铜板块利润增速或好于铝板块。从长期需求来看，经济转型，生产方式生活方式逐步发生转变，对有色金属的需求增长更高。长期有色金属基本面优于黑色金属。

综合生产和消费两个方面的需求来看，下半年有色、电子、钢铁、煤炭、造纸的工业部门的产出会更多。

风险提示：全球经济修复不及预期，出口不及预期。