内容提要：

4 月工业增加值同比增长9.8%，预期增长10.0%，前值增长14.1%；1-4 月固定资产投资累计同比增长19.9%，预期增长19.4%，前值增长25.6%；4 月社会消费品零售总额同比增长17.7%，预期增长23.8%，前值增长34.2%。

生产端继续高位运行。求复苏、制造业投资加速、出口表现持续较好仍然是供给继续高位增长的主要原因。不过，从剔除高基数影响、环比走势等因素看，生产端似乎已在高位，未来对经济的支撑效应下降，政策仍需要保持一定的支持力度。

消费端弱复苏，收入放缓及疫情影响尚存。4 月社会消费品零售总额同比增长17.7%，较2019 年同期增长8.8%，两年平均增速为4.3%，较3 月回落2 个百分点。

投资端整体加速。1-4 月固定资产投资（不含农户）同比增长19.9%，比2019 年同期增长8.0%，两年平均增速为3.9%，较1-3 月提升1 个百分点。基建投资增速小幅加速，未来随着疫情稳定、新增专项债（关注节奏）陆续发行，基建投资或继续温和复苏。房地产投资保持韧性，不过部分前瞻指标显示房地产景气度有所减弱。制造业投资滞后复苏，前期制约制造业投资上行的原因或在于供给受限、就地过年影响当期消费及预期、大宗商品较快涨价等，目前看前两者压力部分减轻，企业信心有所增强，但后者对中下游企业成本压力尚存，总体而言未来制造业投资上行趋势不改。

综合来看，4 月经济数据略低于预期，生产端继续高位运行，消费端弱复苏，投资端整体加速，经济K 型复苏延续。当前经济仍有韧性，未来重点在提振制造业投资与居民消费，政策将继续以稳为主。

风险提示：央行超预期调控，贸易摩擦升温，通胀超预期，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。