核心观点：

疫情影响递减，全球经济复苏优于预期，海外模拟芯片厂商2021Q1 业绩亮眼。德州仪器、ADI 与MPS 为全球领先的模拟芯片供应商，根据IC insights 统计，2019 年德州仪器和ADI 全球模拟芯片市占率高达19%和10%。

2021Q1 传统淡季不淡，德州仪器、ADI 与MPS 业绩均创阶段性历史新高，其中德州仪器实现营业收入42.9亿美元，同比+28.8%，环比+5.2%，ADI 实现营业收入16.6 亿美元，同比+26.1%，环比+6.6%，MPS 实现营业收入2.5 亿美元，同比+53.5%，环比+9.2%。

分下游场景来看，2021Q1 工业类下游表现亮眼，持续看好消费类与工业类下游场景后续表现。从德州仪器、ADI 与MPS 下游需求增速来看，工业类下游需求同比与环比表现亮眼，其中德州仪器2021Q1 工业类应用同比+30%，环比+20%，ADI 工业类应用同比+37%，环比+14%，MPS 工业类应用同比+58%，环比+7%。复盘本轮工业领域大幅成长，可以显著看到疫情期间，下游客户库存储备不足，叠加各方政府经济刺激下以及经济复苏下的供需显著错配，因此工业领域供给增加以及工业升级逐渐成为主旋律，带动模拟芯片工业下游需求提升显著，考虑到工业下游场景相对“稳定性”与“持续性”特点，持续看好消费类补库存与工业升级旋律下后续中长期表现。

行业需求健康且持续，当前库存尚处于低位，海外龙头厂商2021Q2 指引积极。海外龙头模拟芯片厂商基本上均为IDM 厂商，当前阶段自身产能无法满足下游需求，因此积极投产情况下自身库存依然处于较低水位，鉴于行业需求广泛、健康且持续，因此海外龙头厂商积极提升资本支出水平，以提升自身中长期盈利能力。展望2021Q2，德州仪器、ADI 与MPS 分别指引环比增长0.3%、2.3%和10%。

展望2021Q2 行业维持高景气，国产模拟芯片厂商持续受益行业景气与国产替代双击。2021Q2 行业景气度环比持续提升，当前阶段是上游供给决定短期业绩，国内优质的半导体企业正处于高速成长阶段，一方面早期预定产能量能较为充足，展望后期上游晶圆厂商也更愿意给予高成长性的IC 设计企业阶段性增量产能。长期来看，国内模拟芯片企业技术提升与国产替代大趋势不变，继续推荐圣邦股份、思瑞浦。

风险提示。下游需求不达预期；上游供给能力不达预期；疫情恶化风险。