货币政策回归常态，5 月份社融下滑趋缓4 月份社融数量回落，贷款增速同时下行，银行承兑汇票走低，社融数据显示，我国内需贷款回落，信用收缩继续进行。

新增社融规模和贷款规模下滑（1）债券发行回归正常，而去年同期债券发行仍然处于疫情期间的应激政策，债券发行减少5728 亿元（2）对房地产相关融资活动趋严，信托贷款减少1328 亿元，而信托贷款部分针对房地产市场；（3）经过1 季度贷款的高速增长，4 月份信贷回归平稳，贷款需求减弱；（4）经济活力稍有下滑，银行承兑汇票下滑2152 亿元，企业短贷走低。

5 月份社会融资增速下滑速度减缓，5 月份开始社融增速可能进入振荡期（1）企业融资可能趋近平稳；（2）地方政府专项债发行基本等同于2020 年，4 月份开始地方政府专项债发行进入正轨；（3）信托贷款可能持续下滑；（4）由于中小银行的贷款风险和债券违约风险并存，过度的收缩也不利于我国经济增长，预计5月份开始我国社融增速会趋于平缓。鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速已经回到了11.7%的水平，与名义GDP（6%的底线）基本匹配。如果2021 年全年新增贷款33 万亿，即社融存量同比增速约在12%左右，那么新增社融全年增速约在-3%左右。

M2 增速下滑主要由居民存款同比减少相关M2 环比上个月减少1.43 万亿，居民新增存款减少1.57 万亿，基本持平于M2 新增额度。4 月份企业需要缴纳2020年的所得税余额，企业存款减少同时财政存款增加了5777 亿元，这是企业存款向财政的转移。同时居民存款依然在向资本市场转移，金融机构存款余额增加了5268亿元。

2021 年社融增速可能在下半年平稳随着2020 年下半年货币正常化展开，我国社融相对下滑趋势就已经开始趋缓。尤其是紧信用在上半年已经得到贯彻，控制房地产的同时要保护我国制造业企业，紧信用加码的可能性也不大。下半年经济动能回落，经济可能处于下滑状态，在这种情况下加码货币紧缩幅度也不现实。我们认为下半年社融和信贷增速下滑告一段落。

4 月份社融和M2 的增速差继续回落，社融代表了对资金的需求，而M2 代表了资金的供给，银行对非房地产信贷仍然较为宽容。总体来说，货币政策仍然是收紧状态，收缩主要以信托贷款为主，针对房地产市场，紧信用和宽货币的组合没有变化，但紧信用也是缓步行进。