事件：6月新增社融3.67万亿，新增人民币贷款2.12万亿，M2同比回升0.3个百分点至8.6%。

1、表内信贷推动社融放量。6月新增社融大幅超预期，存量社融同比持平于11.0%，两年平均增速从5 月的11.8%小幅提高到11.9%。表内信贷是社融强劲的最主要支撑，非标融资继续弱势，政府债券、企业债券融资规模都基本和去年同期持平，股市融资功能延续改善。

2、中长期贷款占比大降。6 月新增人民币贷款规模大幅高于市场预期值。尽管新增信贷规模超预期，但居民和企业的中长期贷款占比都明显下降，票据融资也从表外转向表内。央行的银行家问卷调查显示，二季度贷款需求指数从前值77.5大幅下滑到70.5。我们认为，6月新增信贷大超预期，主因可能并非实体融资需求进一步走强，而和政策影响供给端，商业银行通过票据冲量等方式加大信贷投放有关。

3、居民和企业存款增长强劲。6月M1同比较上月明显回落，和地产调控趋严、房贷额度收紧有关；M2同比回升到8.6%，主要因居民和企业的存款双双强劲，而财政存款的拖累较5 月减弱。6 月新增人民币存款3.86 万亿，较去年同期多增9600 亿。其中，居民部门存款新增2.23 万亿，较2017-2019 年的6月均值1.10 万亿翻倍；企业部门存款新增2.47 万亿，同比多增1.03万亿。新增财政存款从上月的9257 亿，下滑到-4002 亿，和季节性的均值水平接近，财政支出加速，对M2 同比的拖累减弱。

总的来说，6月社融总量强劲，但结构上延续5月开始转弱的趋势，这集中体现在居民和企业中长期贷款占比的大降上。

实体融资需求并没有总量数据显示的那么强，社融和信贷放量可能受到了政策在供给端的推动，以及商业银行通过票据冲量等方式加大信贷投放有关。这侧面反映了当前的信用环境整体上仍较为友好，信用紧缩更多是结构性的，例如对房企融资和地方政府隐性债务的高压监管等，而中下游企业和制造业企业仍需政策的定向支持。7月9日央行宣布全面降准，正是“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”的具体部署。