国内方面，本周央行宣布将降准0.5 个百分点，部分用以对冲MLF 到期及税期高峰带来的流动性缺口；同时6 月金融数据发布，整体超出预期，其中银行信贷端表内票据融资新增较快，也带动社融增速结束了上半年持续回落的趋势；6 月通胀数据上，PPI 如期回落，但与CPI 的剪刀差尚未收敛。海外方面，近期10 年期美债利率出现了快速回落，主要原因与近期的delta 病毒蔓延、通胀预期回落以及政策担忧缓解有关，往后美债利率大概率会重回上行趋势。

央行宣布全面降准0.5 个百分点，意在加强对中小微企业的支持，货币政策并未发生转向。当前中小微企业恢复仍偏慢，PPI 与CPI 的剪刀差加大也进一步增大了其生存压力，我们认为此次降准主要意在加强对中小微企业的支持，通过释放一万亿长期资金，能够引导金融机构加大对中小微企业的信贷支持力度，同时也将降低金融机构成本每年约130 亿元，帮助优化金融机构的融资结构和防范化解金融风险。此外，此次降准也有一定技术层面的考量，部分降准资金将用于对冲MLF 到期及税期高峰所带来的的流动性缺口。整体来看，我们认为此次降准并不代表央行货币政策发生转向，货币政策仍处于“温和”正常化阶段，预计下半年利率工具将保持不变。

6 月社融增速企稳，预计下半年将略有回升。银行信贷端显示表内票据融资新增较快，整体增量好于预期。企业融资层面中长期贷款净增量高于历史同期，居民部门受近期对按揭贷款审核偏严影响，中长期贷款同比继续略有少增。6月的信贷数据显示信贷总增量高于预期，但结构有一定程度转弱。社融增速方面，社融低点基本确认，下半年有望略有回升。具体来看，人民币信贷显著多增为主要贡献项，直接融资、非标融资和政府融资层面略好于去年同期。结合降准和当前社融表现，我们维持年末社融增速在11.3%左右的判断不变。

PPI 如期回落，但与CPI 的剪刀差尚未收敛。6 月份PPI 如期回落，尤其是上游行业价格涨幅回落明显。考虑到目前部分大宗商品价格尚高于此前平均水平、原油价格尚未出现明显回落趋势以及受高温天气影响动力煤需求持续较旺等因素，预计后续PPI 环比回落幅度或相对有限，三季度同比读数或在6%以上区间运行。而在CPI 层面，本月CPI 受食品项价格拖累明显，使得6 月PPI与CPI 的剪刀差与前值持平，预计后续将逐渐收敛，尽管在这一进程中，价格可能会通过一些途径自上游向下游传导，但预计年内整体CPI 仍将处于温和区间，其缓缓上升暂不会成为全面通胀的风险。

如何理解近期美债利率的快速回落 近期10 年期美债利率出现了快速回落，主要原因与近期的delta 病毒蔓延、通胀预期回落以及政策担忧缓解有关。我们认为近期长端美债下行已经基本反映了当前最悲观的预期，往后随着就业改善、Taper 落地，以及8 月份债务上限到期（TGA 账户余额将会增加），美债利率大概率会重回上行趋势。预计全年10 年期美债高点在1.8-1.9%左右。