事件

2021 年7 月7 日，国务院召开常务会议。会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

点评

降准推动实体经济融资成本下降。今年以来，大宗商品价格持续上行，据最新数据显示，5 月PPI 同比涨幅扩大到9.0%，增速再度明显加快，其中采掘、原材料工业价格同比分别上涨36.4%和18.8%，涨幅明显高于加工工业7.4%的涨幅，上游行业工业品价格的上涨幅度明显高于中下游企业。大宗商品价格的持续上涨，加高了中游商品的成本，从而挤压中游企业利润，不断冲击中游制造业和下游消费品行业的盈利修复。

适时运用定向降准，在保持货币稳定性的前提下，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，引导实体经济综合融资成本下行，从而一定程度上起到对冲原材料价格上涨的成本压力，帮助中下游企业盈利修复。

降准符合货币政策预期。今年三季度将会有1.70 万亿元MLF 到期，四季度也有2.45 万亿元MLF 到期，通过降准可以置换到期的MLF，补充市场流动性，这也是央行前期经常运用的长期流动性置换方式。不采用MLF 续作的方式而是采用降准的方式补充市场流动性，在于降准释放的是零成本的流动性，MLF 释放的是有成本的流动性。降准置换到期MLF 有利于降低银行负债端成本，从而推动实体经济融资利率下行。

降准为商业银行提供了流动性支持。进入下半年以来，即将迎来地方政府债券发行高峰，降准能够为商业银行提供流动性支持。截至今年上半年，各地已组织发行新增地方政府债券14800 亿元，仅占全年新增限额的33%，再加下半年仍有12505 亿元地方债到期，下半年地方政府债券具有较高发行额度。通过降准有利于商业银行等金融机构承接地方政府债，起到配合地方政府债券发行的作用。另一方面，上半年社融存量同比增速下行，对我国经济持续复苏带来压力，通过降准补充商业银行流动性，一定程度上可以对表内信贷形成支撑。

风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。