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公司发布2021 年上半年业绩预告，21 年上半年预计实现归母净利润38.0-43.0 亿元，同比增长104.6%-131.5%。二季度单季度归母净利润16.2-21.2 亿元，同比增长50.2%-96.6%；环比增长74.2%-97.1%。考虑一季度确认了出售中兴高达90%股权产生的约8 亿元税前利润，二季度经营性业绩环比增长更加显著。

我们点评如下：

收入持续成长，运营商、政企、消费者三大主要业务板块齐头并进。

1）运营商网络：公司5G 等核心产品竞争力不断提升，国内市场份额进一步突破，产品组合上紧跟运营商云网转型战略，在服务器及存储、数据中心、云能力组件等方面发力，成为运营商全方位战略合作伙伴。全球市场上看，公司进一步优化市场格局，根据外部机构最新数据，2021Q1 中兴通讯5G 基站设备发货量保持全球第二，5G 核心网收入全球第二，2020年光网络200G 端口出货量全球第二，市场竞争力突出。

2）政企业务：公司高度重视政企市场，持续加大资源投入，聚焦政务、金融、交通、能源、互联网及大企业等六大领域。产品端沉淀出如GoldenDB分布式数据库、全模块数据中心、服务器及存储等一批有竞争力的政企产品。渠道端已拥有200 多家核心合作伙伴以及100 多家系统集成商、独立软件提供商等战略合作伙伴，围绕核心产品打造云网生态，推动政企业务长期成长。

3）消费者业务：公司在品牌、产品、渠道方面进行了系列革新，上半年消费者业务营收同比快速增长。手机业务推出中兴Axon 30 系列、S 系列等多款新品，家庭信息终端和创新融合终端持续增长。公司逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造1+2+N 全场景智慧生态，打开消费者业务市场空间。

毛利率和整体盈利能力持续改善，随着5G 进入升级扩容阶段，产业链加速成熟，毛利率未来有望稳步提升，费用率有望持续摊薄。

2020 年公司运营商毛利率33.79%，同比下降8.82 个百分点；国内市场毛利率28.86%，同比下降11.01 个百分点。2020 年是国内5G 大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。21 年一季度公司毛利率35.4%，环比提升5.2个百分点，毛利率显著改善，21 年二季度毛利率改善趋势预计将会延续。

随着5G 行业格局逐步明晰，上游配套产业链的快速成熟，未来公司毛利率有望持续回升。费用角度看，公司技术为本，研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏刚性，随着收入快速成长，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。

盈利预测与投资建议：

国内5G 建设稳步推进，海外5G 建设逐步跟进，拉长整体5G 建设周期，推动5G 建设规模持续增长。中兴5G 技术逐步实现赶超，国内及全球份额持续提升。对上游成本控制能力持续体现，未来5G 设备毛利率有望持续提升，收入增长带动规模效应推动公司进入利润释放期。由于出售子公司产生收益以及利润率改善超预期，上调公司21-23 年归母净利润分别由60、83、105 亿元至70、90、110 亿元，对应21 年21 倍市盈率、港股中兴21 年14 倍市盈率。子公司中兴微电子2020 年收入为91.74 亿元，净利润5.25 亿元，属于国内第一梯队半导体公司，估值端可予以重视，重申“买入”评级。

风险提示：5G 建设慢于预期，产品价格低于预期，中美贸易摩擦加剧，业绩预告为未经审计报表以公司正式财报结果为准