本文秉持全球视野，回顾2000 年以来国内外PPI 走势的联动与分歧，宏观视角下归因每一轮周期变化，总结共性、把握个性。本文注重研究细节，诠释了2010、2017 年PPI 双顶形态成因，深度剖析PPI 编制的统计原理与行业分类，并结合定量方法由近及远对PPI 进行预测。

2000 年以来全球PPI 走势存在两次联动与两次差异。1）第一轮差异：

2004-2006 年，全球经济迎30 年来最强劲增长，主要经济体PPI 高位波动，国内PPI 一路下行。2）第一轮联动：2007-2011 年，全球PPI 共同经历了金融危机前的高点，危机后的剧烈下跌与复苏。3）第二轮差异：

2017-2019 年，发达经济体PPI 波动上升，国内PPI 明显下行。4）第二轮联动：2020 年至今，世界经济从疫情危机中复苏，全球PPI 升至历史高位。

“三黑一色”行业主导PPI 走势，原油、钢铁、有色、煤炭等大宗商品扮演核心角色。基于各行业主营业务收入测算PPI 权重，中下游行业占比更高。但考虑各行业PPI 波动的贡献度，真正显著影响PPI 走势的是“三黑一色”行业，分别代指黑色金属、石油化工、煤炭、有色金属。其中原油价格是PPI 走势的核心影响因素，不仅在于原油及其衍生品贯穿整个工业产业链，也在于我国仍是原油进口国、油价接受国。钢铁、有色、煤炭同样扮演重要角色，由于2020 年油价的剧烈波动，螺纹钢价格与PPI 总指数相关性甚至高于油价。

过去两轮PPI 均在高点呈现“双顶”形态。2010 年双顶成因在于6、7、8 月份PPI 环比下挫，主要系原油价格回调所致。下半年主要大宗商品价格再度反弹，带动PPI 一路上行构成双顶。2017 年双顶成因在于上半年PPI 环比持续下降，是因为我国调整工业结构、化解过剩产能遇上了油价高点滑落，PPI 总指数持续回调。年中基建、房地产、重化工业投资增速仍控制得较好，奈何原油等大宗涨价再起，短期内再度推高了PPI。

核心观点：下半年PPI 或再现双顶形态。我们总结出这样一条线索：全球PPI 走势的历次波动，大宗商品价格都扮演了极其重要的角色，它既是宏观环境交织变化的“果”，也是PPI 读数涨跌的“因”。因此预测远月PPI 的核心就在于判断未来大宗商品价格走势。本文以当前宏观主线为依据，结合历史比较法，得出结论：下半年PPI 或先降再升，呈现“双顶”形态。

风险因素：海外疫情持续恶化；货币政策超预期收紧等。