我们持续进行“资源一材料一电池”产业链传导追踪测算。我们看到四大材料5月排产同比持续走强，建议把握产业链龙头与结构性变化两大主线。

理由

三元价格环比微升，电解液价格上行，负极、隔膜价格企稳（1）正极：5月主要企业三元正极均价16.2万元/吨，环比上升0.2%。其中，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为6.8/8.8/3.2万元/吨，分别环比上月变化-3.4%/-6.4%/-7.2%；5月磷酸铁键正极价格环比下降5.0%至4.8万元/吨。（2）负极：5月均价为4.32万元/吨，环比持平。（3）电解液：5月均价7.0万元/吨，环比上升13.6%，其上游材料六氟价格环比大涨34.9%至29.3万元/吨。（4）隔膜：5月干湿法价格分别与上月环比持平至1.3元/平、0.9元/平。

需求持续向好，排产全线同比大涨。5月需求向好，订单稳步增长，企业排产积极，产量同比大涨。三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜5月产量分别环比变化+3.1%/+5.3%，+1.0%，+5.2%，+3.0%，分别同比变化+138.3%/+201.1%，+129.2%，+101.8%.+177.2%至3.1/2.9万吨、5.4万吨、3.4万吨、4.2亿平。龙头份额稳固，格局整体持续优化，5月三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜CR5分别为56%/67%，77%，79%.

90%，分别环比上月变化+5ppt/-5ppt.-3ppt，+2ppt.+8ppt动力电池价格环比持平，利润空间保持稳定。5月正极，负极、电解液、隔膜价格的变化分别对动力电池成本带来0.1%，0.0%，1.1%，0.0%的成本贡献，合计对对电池成本增长实际贡献为+1.1%；而实际来看，5月以来三元电池不含税价格环比持平至686元/kwh.

盈利预测与估值

把握产业链龙头与结构性变化两大主线：1）产业链龙头：我们认为龙头受益于2025/2030年空间提升，带来利润、复合增速预期的上调，且受益于产销节奏提速，预期有望加速兑现。推荐：宁德时代，璞泰来，当升科技，恩捷股份，容百科技。2）供需偏紧的结构性机遇主线：一是LFP渗透率提升有望拉动铁锂正极材料供应商的需求弹性，二是电解液产业链有望受益于供需偏紧带来的涨价，三是铜箔环节的优质产能偏紧带来加工费提升。推荐：天赐材料，亿纬键能，嘉元科技，德方纳米。动力电池下游需求旺盛，铜箔轻量化需求快速切换，公司估值中枢有所上移，我们上调嘉元科技和璞泰来目标价22%/289至110/160元，并上调其盈利预测。