一、海外市场：短期美联储难有超预期的“鹰”，Taper 节奏要关注就业复苏程度。今年以来，美国不同口径的失业率改善在放缓。6 月美国U3、U4、U5 失业率分别为5.9%、6.2%、6.9%，分别高于2019 年底2.3pct、2.5pct、2.6pct，就业状况距离疫情前尚有距离，若接下来就业数据持续性改善，美联储会释放更明确的信号。

二、经济基本面或前高后稳，通胀压力有限。从6 月PMI 数据看，1）受到原材料供给短缺的影响，制造业生产扩张放缓，6月生产指数为51.9%，较上月回落0.8pct；2）外需延续回落，6 月PMI 新出口订单指数48.1%，连续2 个月低于临界点，并连续3 个月回落。随着疫苗接种率的提升，海外主要经济体逐步恢复生产，国内部分订单向海外转移，下半年出口增速有望高位回落，经济基本面或前高后稳。3）价格指数高位回落，6 月PMI 主要原材料购进价格指数和出厂价格分别为61.2%、51.4%，均呈现高位回落。随着政策“保供稳价”措施落地，制造业价格快速上涨趋势得到遏制，5 月PPI 同比上涨9.0%，预计下半年PPI 将进入下行阶段。

三、核心资产走势分化，高估值需高盈利预期支撑。二季度以来，市场主要指数呈现反弹，同时A 股核心资产内部出现分化，新能源、医药生物等行业景气度上行，企业业绩增速预期较高的核心标的股价不断创新高。往后看，核心资产走势分化可能是常态，市场对行业景气度向上、企业盈利预期提升的龙头股予以高估值，龙头股股价仍有望创新高。

四、7 月A 股投资建议：仍具备结构性行情特征，沿景气主线布局。4 月以来主要市场指数延续上行，市场获利盘较多，随着企业中报业绩逐步落地，部分资金提前兑现收益，市场风险偏好难免波动。后续来看，Taper 节奏要关注就业复苏程度，短期美联储难有超预期的“鹰”；全年经济基本面或前高后稳，PPI 有望进入下行阶段，CPI 压力不大，货币政策将维持“有保有控、以我为主”。市场系统性风险有限，A 股整体仍具备“结构性行情”特征，建议沿景气主线布局。另外随着业绩密集披露，核心资产或持续分化，高估值需高盈利预期支撑。

关注二条配置主线，以及“一主题”：1）高成长高景气度行业，如“新能源、医药”等；2）中报业绩有望维持高增速的行业，如“钢铁、化工”等；“一”主题：需重视国家大的政策方向—“碳中和”内涵拓展。

风险提示: