摘要：

我们在2021 年6 月28 日发布的《A 股流动性的刻度与传导—兼论行业的结构性影响》中提出：度量流动性的有效指标是贷款利率，而非传统观点所认为的例如M2、社融增速、国债利率等宏观指标。策略研究最终要回归到“看山还是山”。本篇报告我们基于整理来自市场上关于流动性研究的疑问，从我们的研究框架出发，寻求这些问题的答案。

问题一：社融增速对股市的领先性如何

2016 年之前社融增速对于股价领先性较为明显，其后领先性减弱。

问题二：中游制造为什么对流动性不敏感

对流动性敏感的行业是资产负债率高、周期性强的行业，中游制造不符合这两个特征。

问题三：美国10 年国债利率变化对A 股流动性影响多大

美债利率对于A 股影响不是因为资金流动，而是流动性预期的变化。

问题四：今年地方债发行节奏稍缓，三季度大规模专项债发行会对资金面、债券利率造成很大冲击吗

会造成资金面波动，但不会导致中枢水平抬升。

问题五：贷款利率走高对银行是利好吗，利差扩大

是利好，但利好作用并不显著。相比净息差，银行估值与其ROE 相关性明显更强。

问题六：PPI 回落，央行可能加息需求会降低，是否可以缓解流动性

PPI 对于央行货币政策收紧与否影响并不大。

问题七：目前利率上行主要是房贷利率，企业中长期贷款利率上行是否明显，微观结构分化对市场有什么影响，历史和现在情况是否有差异

近期企业贷款利率水平也有所上行，历史上紧信用大环境下整体利率水平均抬升。

问题八：贷款利率到股价的传导效应如何形成

贷款利率的影响路径为“贷款利率-资本开支-企业景气度-股票价格”。

风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。