6 月30 日，国家统计局公布中国6 月制造业采购经理指数（PMI）为50.9，（前值51.0）。从经过季调之后的各项子指数来看，受到广东疫情冲击、芯片缺乏、碳排放达标治理等多方面因素的冲击，制造业整体略有下滑。

多方面短期冲击之下制造业产出下滑程度仍比较温和似乎展现出一些韧性，但是综合考虑出口和地产下行的压力，我们继续维持制造业未来将持续回落的判断。这也意味着即使服务业有所反弹，二季度乃至三季度经济整体反弹的动能比较温和，货币政策可能仍将以观望为主。

投资要点：

6 月PMI 略有回落。6 月PMI 较上个月回落0.1，剔除季节性的因素下滑的程度也大体相当。值得关注的是6 月PMI 下滑受到多方面短期因素的影响，包括广东疫情、芯片缺乏冲击汽车等行业、碳排放影响煤炭电力供给等。如果剔除这些因素的影响，制造业整体可能会表现出更强一些的韧性。

出口订单下行或预示未来出口压力。剔除季节性因素，从最主要的子指数来看，订单指数表现的比较平稳，但是出口订单下行比较显著，进一步验证了我们此前出口订单可能下行的判断。此外，生产子指数也回落的比较明显——芯片缺乏、碳排放压力等短期因素对生产的冲击应该是最为明显的。进口子指数的回落也与整体经济面临下行的压力保持一致。

PMI 原材料购进价格6 月明显下滑，与政府主管部门的调控打压国内工业品价格有关。

货币政策维持稳定。虽然制造业保持了一定的韧性，但是综合考虑出口和地产的下行压力，我们认为制造业的需求和生产可能仍会持续下行。当然，一季度疫情得到控制且疫苗大规模推进之后服务业的回升肯定会整体上带动经济在二季度乃至三季度前期反弹，不过制造业的拖累意味着整体经济反弹的力度可能比较有限，剔除基数同比大概率不会超过去年四季度的水平。结合除石油以外全球大宗商品价格上涨的高点可能正在过去且联储可能在下半年逐步缩减QE 抑制商品价格，我们预计银行间市场短端利率仍将基本保持稳定。