行业近况

本周铝价小幅回升，全球库存继续下降。本周铝价收18780元/吨，周环比+1.29%，测算电解铝行业平均利润3580元/吨，周环比+1.65%。国内社库、上期所、LME库存周环比-1.80%.-1.5%.-1.5%。

供给端：据阿拉丁、SMM&IAI统计，4月份，中国电解铝建成产能4262.1万吨，在产产能4000.6万吨，开工率93.86%；5月中国电解铝产量331.5万吨同比+7.95%，5月海外电解铝产量240.0万吨，同比+1.61%。需求端：据SMM统计，本周铝下游龙头加工商开工率较上周-1.8ppt；5月中国铝型材、铝杆线、铝板带箔、铝合金企业开工率同比-1.65ppt.

3.01ppt.+8.76ppt.+10.87ppt，比-0.27ppt.-3.84ppt-1.72ppt.-5.44ppto成本端：本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别为2505元/吨（环+0.40%），1012.5元/吨（环+5.19%）、4633.75元/吨（环+0%）评论一是第一批5万吨抛储落地，抛储总量可控。本周国储局公布第一批5万吨铝锭抛储规模，按照每个自然月底投放计算，全年投放规模约35万吨，可部分对冲云南和内蒙等地的停产供给缺失，但对供需冲击较小。二是电解铝社库去库放缓，开工率下行，淡季特征显现。本周国内电解铝社会库存去库1.6万吨，去库量周环比下降，显现逐步放缓态势；此外受消费淡季的临近，地产、汽车、家电等主力消费板块需求减弱，下游加工龙头企业开工率周环比下降1.8ppto三是俄罗斯作为全球第二大原铝生产国、第一大铝锭出口贸易国，近期计划加征金属出口关税，抬升全球电解铝成本和价格中枢。短期因国内进口窗口关闭，加征关税主要驱动海外原铝供应趋紧；中期看伦铝走强将打开我国原铝出口窗口，抽紧国内供需，带动全球原铝成本抬升。

长期看，我们认为供给侧改革和碳中和正在深刻重塑行业的产能和成本结构，中国电解铝行业迎来新时代。“新时代”主要特征为高铝价、高吨铝利润和吨铝利润持续性强，这在目前已披露的电解铝行业上市公司的一季报中已初现峰嵘；同时，我们认为低碳铝和再生铝产能将获得明显的成本优势和成长性。

估值与建议

维持盈利预测、评级和目标价不变。建议关注碳中和受益程度高、产能成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份（未覆盖）、神火股份（未覆盖）、天山铝业（未覆盖）、中国铝业，以及铝加工全产业链一体化、汽车板龙头南山铝业（未覆盖）。

风险

全球经济复苏低于预期；电解铝新增产能超预期；美联储提前货币紧缩。