一、猪价延续下跌：养殖亏损加剧，养殖端惜售情绪增强猪价跌势进一步扩大：据搜猪网消息，截至6 月25 日全国22 个省市瘦肉型猪出栏均价下跌至14.36 元/公斤，环比大幅下降8.9%，同比下降61.77%。本周内猪价在超跌后呈现小幅反弹趋势，主要系猪价下跌过程中，养殖亏损加剧，养殖端惜售情绪明显增强。此外其他肉类持续高位，一定程度下促进猪肉替代消费增加。随着后期国家托市信号发出，养殖端恐慌情绪有望缓解，叠加收储工作的开展，市场下行空间有限。但当前生猪产业大猪积压仍然较为严峻，天气升温使得终端消费低迷，市场存量消化缓慢，行业供需的失衡状况短期较难扭转，预计短期猪价上涨缺乏动力。

豆粕价格下跌：据猪好多数据监测显示，6 月25 日豆粕(43%蛋白)均价为3665 元/吨，环比下调0.8%。 目前，美国产区天气状况持续改善，缓解了市场对陈作大豆供应紧张的担忧，叠加生物柴油或减少豆油用量的影响，美豆期货走势偏弱，后期美豆需密切关注6 月30 日发布美豆种植面积报告。国内方面，目前正处于南美大豆到港高峰期，大豆供应充足，开机率高，因而大豆压榨数量增加提升豆粕产量。因此我们预计短期内豆粕价格将震荡走弱玉米价格震荡略偏弱：据饲料行业信息网数据，本周玉米价格为2.86元/公斤，较上周下跌0.03 元/公斤。据中国农业农村农产品供需形势分析报告，6 月平衡表变化不大，产量及进出口量较上月持平，预计2020/21 年度中国玉米饲用消费18200 万吨，比上年度增加800万吨，但较上月估计数下调300 万吨(因替代较多)，其余各项消费预测持平。2021/22 年度预计玉米播种面积、单产和产量均有所上升、进口和消费稳中有增，结转库存的供需缺口预期缩窄；但对于玉米价格而言，目前替代需求和进口玉米这两个供给来源变数较大。据中储粮网公告，本周进行了进口玉米第三拍，总共投放18,207 吨，较第二次拍卖量有所下降，以2750 元/吨的起拍价成交，成交率为75%，较前两次拍卖有所降温，市场恐慌情绪或将加重，抑制玉米价格大幅上行。综上，我们预计玉米现货价格短期将呈现震荡偏弱，月度均价环比有所下跌的概率较高。

养殖效益大幅收窄：因猪价下跌，养殖企业利润持续压缩。本周猪粮比为4.68，较上周下跌0.40。本周自繁自养亏损473.55 元/头，较上周五损增加149.61 元。

二、疫苗板块：头部动保企业5 月获批签发数量同比下降17.6%我们根据国家兽药基础数据库最新数据进行统计，4 月科前生物、瑞普生物、生物股份、普莱柯、中牧股份这五家头部动保企业批签发数量总和为374 批次，同比下降17.6%。分公司来看，生物股份5月批签发数同比增速最快，达88%，其次为科前生物，同比增长17%。

普莱柯、中牧股份、瑞普生物签批发数量分别同比下降20%、6%、43%。随着下游生猪行业存栏量恢复，养殖规模化程度快速提高，动保市场将同步扩容。建议重点关注研发实力突出，产品布局完善的动保企业：科前生物、瑞普生物、生物股份。

三、种子及种植板块：转基因商业化进程有所加快据农业部信息，当前我国批准进行商业化种植的转基因农作物只有棉花以及番木瓜。2020 年及2021 年大豆及玉米转基因利好政策出台频率加快，商业化进程有所加快，2020 年先后有 4 个国产玉米品种和 3 个大豆品种获得农业转基因生物安全证书，2021 年Q1又有部分获得安全证书的品种适用种植地区进一步扩大，未来整个种植行业有望扩容。此外，由于转基因业务具有较高的时间及资金壁垒，未来建议重点关注具有充分性状储备及种质资源的种业龙头隆平高科（持有杭州瑞丰25%的股权）、大北农（领先的性状商业化推广水平）。

风险提示：生猪补栏不达预期的风险、猪价、禽价大幅波动的风险、自然灾害的风险、政策执行不及预期的风险