投资要点：新单保费短期承压，中长期仍看好健康险和养老险发展；十年期国债收益率降至3.1%左右，我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行，保险板块估值有望修复。2021 年以来日均股基交易额近9600 亿，两融余额维持高位。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。公司推荐：东方财富、招商证券、中金公司、中国太保、中国平安等。

非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（06 月21 日-06 月25 日）证券行业跑赢沪深300 指数，多元金融行业、保险行业跑输沪深300 指数。证券行业上涨3.89%，保险行业上涨2.39%，多元金融行业上涨1.63%，非银金融整体上涨2.77%，沪深300 指数上涨2.69%。

证券：6 月交易额破万亿；2020 年行业利润集中度略有下滑，但投行业务集中度大幅提升；财富管理转型成效显著，部分中小券商表现突出。1）6 月以来两市交易额同比环比均回暖。截至6 月25 日，6 月日均股基交易额为10539 亿元，同比+38%，环比+13%。本周五个交易日交易量均破万亿，两融余额17660 亿元，同比+52%，环比+2%，市场活跃度再提升。2）2020 年券商经营业绩排名公布，由于自营收入占比显著增加，在普涨环境下大券商的资源优势并未体现，2019 年以来行业集中度不升反降，2020 年前十券商集中度回落至58%，但相较2014-2017 年仍有较大提升。2016 年以来券商投行收入前十名的集中度长期高于40%，2020 年更是达到63%的高位。3）财富管理转型加速，头部券商高集中度+高增速，部分中小券商表现突出。2020 年行业实现代销金融产品收入126 亿元，同比+189%，大型券商仍具有较强优势，部分中小证券公司表现突出（如华创证券代销收入同比增长33 倍，方正、浙商、东方等代销收入增长超2 倍），行业差异化发展、特色化经营初见成效。4）我们预计2021 年行业净利润将同比+14%。2021 年6 月25 日券商行业平均估值1.6x 2021E P/B，推荐低估值优质龙头和业绩高增长弹性标的，如东方财富、招商证券、中金公司等。

保险：负债端短期承压；估值低位。1）人社部发布今年一季度企业年金、养老金运行情况。截至一季度末，企业年金积累基金规模为2.32 万亿元，实际运作资产金额为2.29 万亿元，一季度投资收益为59.79 亿元，加权平均收益率为0.3%。从养老金来看，期末资产净值为1.58 万亿元，投资收益率为0.33%。2）上市寿险公司披露5 月保费，新单显著下滑。平安寿险5 月单月个人业务新单同比-30.7%，降幅较上月扩大7.38pct，1-5 月累计同比4.5%；人保寿险5 月单月长险首年同比-31.6%，长险首年期交同比-36.0%，二者1-5 月累计分别同比-20.8%、-0.9%。二季度寿险增速承压，期待未来各险企加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长。3）3 月以来，寿险新单面临较大压力、代理人数持续下降，各公司加快康养产业布局，未来仍看好健康险和养老险发展。

十年期国债收益率降至3.1%左右，我们认为伴随经济持续复苏和通胀预期，长端利率有望上行。2021 年6 月25 日保险板块估值0.55-0.88 倍2021 P/EV，仍处低位；推荐中国太保、中国平安、新华保险等。

多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。信托资产规模持续下滑，一季度信托资产余额20 万亿元，较年初-0.5%，同比-4%。尽管信托规模仍下滑，但信托利润有所回升，一季度实现利润总额181 亿元，同比+9%，信托业转型取得一定成效，信托报酬率和实际收益率提升明显。

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>其他多元金融，重点推荐东方财富、招商证券、中国太保、中国平安等。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。