事件描述

当前时点，我们认为水泥板块核心关注的几个变量为估值触底、宏观预期、微观需求、成本约束。整体来看，我们认为对于板块可乐观一些。

事件评论

1、估值触底：龙头估值达到近5 年新低，安全边际很强。从PE 看，海螺水泥2016年至今PE（ttm）均值为9.8，常年在6-14 倍波动。当前（20210621）海螺水泥PE（ttm）为6.02 倍，基本处于5 年新低。从PB 看，海螺水泥2016 年至今PB（lf）均值为1.74，常年在1.1-2.4 倍之间波动。当前海螺水泥PB（LF）为1.39倍，基本处5 年较低水平。假设全年海螺业绩持平，年底PB（lf）仅约1.1 倍。

2、宏观预期：2021H2 基建边际改善预期逐步升温。2021 年，整体宏观经济运行相对不弱，尤其出口大幅改善前提之下，逆周期调节的动能相对偏温和。从基建来看，2021 年全年拟安排规模3.65 万亿，与2020 年3.75 万亿相比基本持平。2021年前5 月专项债合计发行额为1.17 万亿，与2020 年同期2.26 万亿相比下降较多。基于此，预计下半年专项债发行进度或加速，对水泥需求产生一定边际支撑。

3、微观需求：短期扰动因子在退去，内生需求渐释放。2021 年4-5 月水泥行业微观数据相对低迷，从行业出货来看5 月至今下滑近10%，淡季前置特征较为明显。

高基数之外，也有外部干扰因素，一方面是今年雨水天气较多，同时前期钢价上涨较多导致部分工地出现阶段性停工，当前随着钢价的阶段性回落，下游施工需求也逐步迎来一定恢复，不过时点发货同比仍然要低，华东、华中、西南较为明显。

4、成本约束：煤炭价格对成本的冲击下半年或趋弱。截至20210621，全国煤炭价格年初至今均价725 元/吨，同比上涨约30%，当前时点煤炭价格涨幅更多，预计煤炭占比水泥成本接近50%，其大幅上涨导致水泥企业Q2 盈利或出现小幅下滑（年初至今全国水泥煤炭价格差同比下降16 元/吨）。不过，我们认为下半年随着供给初步放松，煤炭价格或迎来阶段性回落，进而对行业盈利修复提供支撑。

5、基数铺路：价格及盈利基数不高，为下半年行业确定性增长提供基础。2020 年Q3 受较长梅雨季影响，价格跌幅较大；同时2020Q4 受进口熟料冲击（海外需求复苏及海运费成本上涨，今年进口逐渐势弱），旺季价格涨幅也不高，因此相对偏低基数为全行业下半年增长提供确定性条件。综上，对水泥板块可适当乐观一些。

风险提示

1. 微观需求持续较为低迷；

2. 成本涨价的制约始终存在。