传媒互联网的投资逻辑在于把握住内容消费场景变革所催生的红利，随着移动互联网时代红利逐渐消退，元宇宙将成为互联网行业的新方向。元宇宙的核心是基于现实世界的虚拟空间，从游戏、社交等泛娱乐体验延伸到各种现实场景的线下线上一体化。展望元宇宙发展，建议从技术层面和商业模式层面两条主线把握投资机会，其中首推基于泛娱乐领域优势，并通过产业互联网和EpicGames、Roblox 等相关投资布局全真互联网的腾讯控股，并建议从商业模式角度关注卡位元宇宙发展路径的标的，如心动公司、网易、阅文集团等。

为什么需要在当前时点关注元宇宙？1）移动互联网实现高度覆盖，截止2020年中国互联网普及率已达70.4%，以腾讯和阿里为代表的互联网巨头开始进入投入期，布局未来并探索新机遇。2）传媒互联网的投资逻辑在于把握住内容消费场景变革所催生的红利，在当前移动互联网红利逐渐消退的背景下，布局新的内容和消费场景革命有望开启新的红利期。3）元宇宙被认为是下一代互联网交互形式的革命，Facebook、腾讯等巨头先后入局旨在占得行业先机。

元宇宙是什么？元宇宙的核心是基于现实世界的虚拟空间，从游戏、社交等泛娱乐体验延伸到各种现实场景的线下线上一体化，其核心要素包括极致的沉浸体验、丰富的内容生态、超时空的社交体系、虚实交互的经济系统。元宇宙产业链涵盖了从体验场景到底层技术的广阔空间，游戏有望成为元宇宙概念下最早落地的场景，随着技术等领域的不断成熟，元宇宙的下一发展阶段是在数字化的世界中去重构现实中的社交、生活乃至经济与社会系统，并实现虚拟和现实的一体化。

用户通过元宇宙能够获得什么体验？1）游戏：作为元宇宙基础形态为用户提供更加沉浸、实时和多元的泛娱乐体验。开放世界、沙盒类和模拟类游戏分别满足了用户对于沉浸度、自由度和拟真度的要求，元宇宙在结合了上述品类优点的基础上并基于游戏内核衍生出更多元化的用户体验，例如Roblox 与Gucci 合作举办虚拟展览以及演唱会、毕业典礼、学术会议等。2）社交：游戏性为用户带来的高沉浸度社交体验和丰富的线上社交场景，同时虚拟化的身份能够扫清物理距离、社会地位等因素造成的社交障碍并且给予用户更强的代入感。3）内容：为用户提供更丰富的内容供给和更沉浸的内容体验。单一IP 或者多个独立IP 并不能构成宇宙，需要打造系列IP 并通过各种形态的内容丰富世界观；腾讯“泛娱乐”概念下，产业链全方位的内容供给和持续的内容衍生，具备发展为内容领域的元宇宙的潜力，同时元宇宙还需要有丰富的UGC 内容不断拓宽边界。此外，随着 VR 等技术的发展，内容的展现形式将会进一步升级，在元宇宙中用户可以获得极致沉浸式的内容体验，如VR 看剧、沉浸式线上剧本杀等。4）消费：

从线下体验升级为线上沉浸式体验，迎来新的一波交互体验的升级，在AR、VR等技术的带动下，更加沉浸式的消费或将成为常态。此外，非同质化代币NFT能够映射到特定资产（包括数字资产如游戏皮肤、装备或者有形资产如土地产权等），实现数字资产的可交易实体化。因此NFT 体系有望实现元宇宙体系内的服务、劳动、创作、道具的资产化，并实现元宇宙内部的数字资产流通交易。

我们距离元宇宙时代还有多远？技术条件仍是现阶段步入元宇宙世代所需要突破的门槛，未来在通讯和算力、交互方式、内容生产、经济系统和标准协议等领域的突破将陆续拉近与元宇宙时代的距离。1）通讯和算力：仍待5G 持续推进建设，工信部预计2023 年5G 个人用户普及率目标超过40%。同时需要硬件计算能力和云计算及边缘计算能力的发展进一步升级用户低延时和高拟真的体验。

2）交互方式：VR/AR 升级以及脑机接口的发展将提供更沉浸的体验，但仍有痛点亟待解决，包括电子和光学元件的升级提升视觉舒适度、增加触觉或脑机接口提升沉浸感、实现轻量无线简便化、以及丰富内容端生态，预计2025 年有望实现初步突破。3）内容生产：内容的丰富度将会远超想象，并且内容将会是以实时生成、实时体验、实时反馈的方式提供给用户，对于供给效率的要求将远超人力所及，需要更加成熟的人工智能技术赋能内容生产，实现所想即所得，降低用户内容创作门槛，满足不断扩张的内容需求。4）标准协议和经济系统：是将众多平台（子宇宙）聚沙成塔的关键，元宇宙的形成需要一套完整的标准协议，其中包括用户身份、数字资产、社交关系、应用API 等方面的一系列通用标准和协议，使各大公司旗下的子宇宙实现互通；同时还需要基于NFT 模式形成一套将数字信息资产化的机制，并形成能够流通交易的经济系统。

如何展望元宇宙的演进格局？1）未来5-8 年，预计各大互联网巨头公司和一些专注于游戏、社交的头部公司将发展出一系列独立的虚拟平台，并预计将以游戏+社交+内容的泛娱乐形式为主。2）2030 年前后，元宇宙将向更多的体验拓展，预计部分消费、教育、会议、工作等行为将转移至虚拟世界，并随着数字人民币等数字货币和基于NFT 的数字信息资产化，经济系统开始建立，随之带动部分虚拟平台间实现交易、社交等交互。3）2030 年后预计各个虚拟平台（子宇宙）间将逐渐形成一套完整的标准协议，并实现各个子宇宙的聚合并形成真正意义上的元宇宙，各个赛道将涌入元宇宙体系，打通虚拟和现实的边界。

风险因素：元宇宙概念较为超前，未来演进过程不及预期风险；元宇宙商业模式不清晰，导致行业整体规模下行风险；技术领域投入和发展速度不及预期风险；元宇宙可能产生垄断现象，以及涉及数字货币等相关制度、法律尚不完善的领域，存在政策或监管风险；行业竞争加剧风险等。

投资策略—元宇宙带来什么投资机会？建议从技术层面和商业模式层面两条主线把握投资机会。技术端：现阶段技术水平距离元宇宙仍有差距，因此将带动一系列技术层面的投资机会，包括基础设施标的如算力平台英伟达及游戏引擎Epic Games 和Unity 等；交互设备标的Facebook Oculus 等；人工智能标的商汤科技等；云计算标的腾讯、阿里、Google、AWS 等；以及5G 通信运营商标的等。商业模式端：元宇宙将对游戏、社交、内容、消费等一系列行业带来商业模式的升级，从商业模式角度，建议关注商业模式卡位元宇宙发展路径的标的，如深耕游戏社交平台的Roblox、心动公司、Facebook、Soul 等；深耕次世代游戏内容的腾讯、网易、动视暴雪、Take-Two 等；深耕腾讯泛文娱产业链IP运营的阅文集团等。其中我们首推腾讯，基于泛娱乐领域优势，并通过产业互联网和Epic Games、Roblox 等投资布局全真互联网。