我们近期参加了公司的股东大会，与公司的核心管理层进行了沟通。

核心观点:

1、 结构升级+渠道优化，五粮液决胜千元价位：行业对普五近期批价波动较为关心，我们认为公司自17 年“二次创业”

以来营销端改革持续推进，数字化转型和渠道精细化管理措施接连落地，量价管理能力明显提升。五粮液性价比突出，未来批价稳步站上千元较为确定，关键在于持续保持千元价格带的主导地位。一方面，公司将强化主品牌“1+3”产品体系打造。其中，经典五粮液定位占有性战略大单品，产品推出至今市场导入顺利，自6 月起将展开全渠道布局，加强消费者培育和氛围营造。今年经典五粮液销售目标约2000吨，目前回款任务已完成过半，十四五末经典五粮液计划销售达到1 万吨。同时，小五粮较好地填补了公司400-500 元价格带的空缺，当前增速较高，全年预计销售约1000 吨。

另一方面，公司在营销端配套加码。20 年以来公司重点打造团购渠道，建立了6000 家团购单位，目前团购队伍接近300 人，大企业覆盖率达到20%。今年公司团购占比计划达到30%，目前整体完成进度过半。公司第二阶段的数字化转型举措也将逐步建设落地，渠道掌控力将进一步增强。伴随产品结构优化和团购工作的开展，五粮液的品牌优势凸显。

2、 系列酒调整效果显著，五粮春定位核心大单品：近年来系列酒向自营、优势和中高价位产品倾斜，截至目前已经清退180 多个品牌和2200 多个产品，调整效果显著。在定位上，五粮春被定位为浓香公司的“超级品牌”，未来将形成尖庄坚守塔基，五粮醇坚守中价位，特曲、成长品牌和总经销品牌为五粮春品牌提供战略协同、策应补充的战略格局。当前浓香公司已经收回五粮春的经营权，并完成了产品和渠道结构、价格体系、市场服务和品牌宣传方面的调整。21 年预计五粮春将实现收入超20 亿，十四五期间成长空间广阔。

同时，公司将回款、动销和吨酒价格等指标列入考核，更加重视系列酒板块的成长质量，未来浓香系列酒板块利润率预计也有所提升。

3、 经营端正反馈凸显，看好公司持续稳健成长：目前普五库存较为良性，多地批价站上1000 元，渠道实现顺价销售，经销商积极性显著提高，经营端正反馈凸显。我们认为公司长期以来对于优质产能和名酒产量的重视为“十四五”的发展打下坚实基础，未来随经典五粮液的全面铺开，公司的品牌势能将加速释放。同时，期待激励常态化措施的后续落地可以持续释放公司活力。继续看好公司在“十四五”期间的稳健成长！

4、 盈利预测与评级：预计21-23 年EPS 分别为6.30/7.28/8.48元，对应PE 分别为46/40/34 倍，维持“强烈推荐”评级！