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宏观:财政仍偏紧 但收缩幅度开始减小

2021 年 5 月财政数据点评 2021 年 5 月继续录得财政盈余,但幅度较上月收窄。汇总一般公共预算赤字…

2021 年 5 月财政数据点评

2021 年 5 月继续录得财政盈余,但幅度较上月收窄。汇总一般公共预算赤字及政府性基金赤字,5 月广义财政盈余为 391 亿元,较上月的2914 亿元收窄。财政扩张力度仍显著弱于去年同期——去年 5 月广义财政录得赤字 1365 亿元。累计来看,1-5 月广义财政盈余达 2991 亿元,其中一般公共预算盈余 2901 亿元、政府性基金盈余90 亿元。由此,今年 1-5 月财政盈余相比去年同期增加 2.4 万亿元(即赤字缩减)。此外,5 月末财政存款继续上升 9257 亿元,但增速有所放缓。

5 月财政收入增速放缓,但仍保持较快水平。5 月一般公共预算收入同比增速 18.7%,2020-2021 两年的复合增速为 3.4%,较 4 月的复合增速 4.9%小幅放缓。拆分来看,税收收入同比增速在高基数下放缓,从上月的 33.3%下降至 19.3%,两年复合增速为 5.2%,较 4 月基本持平;非税收入同比增速加快至 14.1%,主要是由于去年基数较低,而两年复合增速从4 月的 3.8%下降至-8.5%。此外,5 月政府性基金收入增速回落,两年复合增速从 4 月的 3.8%下降至 2.3%。

1)增值税收入继续快速上升,但企业所得税收入增速放缓。增值税 5 月同比增长 19.9%,两年复合增速为 6.4%。此外,企业所得税收入增速明显放缓,同比增长 12.4%,两年复合增速从 4 月的 13.3%下降至-0.2%。5 月消费税收入增速加快,而关税收入放缓。

2)个人所得税增速继续显著上升。5 月个税同比增长 41.7%,两年复合增长 16.6%。此外,印花税同比增长 15.6%。

3)房地产相关税收和出让收入增速普遍下行。5 月国有土地使用权出让收入同比下降 9.7%,两年复合增长 4.7%;同时,契税、土地增值税和房产税增速均较上月下滑。政府性基金收入增速亦随之回落。

财政支出增长较为缓慢。5 月一般公共预算/政府性基金支出同比增速分为为 2.8%/3.9%,以两年复合增速衡量,分别为-0.6%/7.9%,相比 4 月的1.9%/29.7%均有所放缓。分类来看,5 月社保就业领域财政支出维持较快增长(同比增速 9.1%,下同),教育、文化体育以及城乡社区事务支出增速亦有所加快。基建相关支出仍然偏弱——交通运输支出下降 2.4%,农林水事务下降 14.6%,环保支出下降 32%。

财政总体仍偏紧,但 5 月财政同比缩减幅度较 4 月有所改善,下半年有望进一步缓解。截至 5 月,财政收紧的程度相较去年仍相当于 6 个点的 GDP左右(年化);即便加上政策性银行债、城投债等更加“广义”的财政融资项,年初至今财政扩张进度明显滞后于历史同期。不过,正如我们在此前发布的报告《通胀传导可控,宏观政策“被动”调整——2021 下半年及2022 年中国宏观展望》(20210530)中提到,财政政策同比收紧幅度最大的阶段可能正在过去。5 月财政紧缩的幅度已较 4 月有所改善,盈余规模开始收窄。往前看,6 月起财政收入的基数将快速抬升、财政赤字有望“被动”上升。同时,随着 3-4 季度外需和地产需求环比走弱,政策也有望加大主动调整的力度。值得再次强调的是,下半年中央和地方政府(尤其是地方专项债发行层面)仍保有大量的财政宽松空间。

风险提示:政策超预期收紧;外需不及预期。

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作者: 卡奇

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