研究结论

事件：6 月9 日统计局公布最新价格数据，5 月CPI 同比上涨1.3%，前值0.9%，环比下降0.2%，前值-0.3%；PPI 同比上涨9%，前值6.8%，环比上涨1.6%，前值0.9%。

核心CPI 小幅回升，但同比增速仍不到1%，反映当前价格由上游至下游的传导并不顺畅。疫后经济复苏呈现强生产、强外需和内需修复偏弱的特征，内需偏弱致使上游原料上涨难以向终端消费传导，5 月核心CPI 较上月回升0.2个百分点至0.9%，依然处于低位。同时，猪价快速下跌继续抑制CPI，CPI猪肉价格同比降幅较上月扩大2.4 个百分点至23.8%，在价格传导不畅和猪下行周期的共同作用下，5 月PPI-CPI 剪刀差录得7.7%，创2000 年以来的最高值，并超过供给侧改革时期7%的高点。此外，原油价格上涨支撑CPI 上行，交通通信分项同比涨幅扩大0.6 个百分点至5.5%，其中交通工具用燃油同比涨幅扩大1.9 个百分点至21.3%，飞机票、汽油和柴油价格分别上涨32.3%、22.0%和24.2%。

部分大宗商品价格大幅上涨，推动PPI 同比上行至9%。5 月PPI 增速是2008年9 月以来的最高值，原油、铁矿石和有色金属等大宗商品价格上涨是PPI同比超预期上行的主要原因，在原料价格大涨的背景下，5 月PPI 环比涨幅较上月扩大了0.7 个百分点至1.6%，此外，5 月也是今年PPI 基数最低的月份，去年5 月PPI 同比下降3.7%（4 月和6 月分别为-3.1%和-3%）。

从行业来看，涨价主要集中于上游，不过部分下游行业PPI 逐步改善。发达经济体持续复苏和部分发展中国家仍深陷疫情导致供需错配，叠加大财政和全球流动性泛滥推升大宗商品价格，贸易摩擦也助涨部分大宗商品价格，在此背景下，上游行业PPI 普遍上涨，石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色、有色金属冶炼和压延加工业分别同比上涨99.1%（前值85.8%）、29.7%（前值13.3%）、38.1%（前值30%）、30.4%（前值26.9%）。造纸、纺织等中下游行业PPI 逐步复苏，纺织、造纸和纸制品PPI 同比分别上涨2.9%（前值1.7%）、7.4%（前值5%），通用设备制造PPI 同比上涨0.9%（0.5%）。

中下游价格上涨一方面是因为去年同期的疫情导致价格受损，另一方面也是受到成本上涨的压力。

我们认为大宗商品价格年内依然保持高位震荡，促使PPI 保持高位，CPI 在食品项的拖累下将保持较低水平。前期导致大宗商品快速上涨的因素仍未改变，全球需求的强劲复苏和供需错配将支撑大宗价格，近期布伦特原油价格已突破70 美元，但与此同时，近来监管层多次关注大宗快速上涨的问题，出台一系列调控举措。展望下半年，我们认为工业品价格在需求的支撑下不会大幅下跌，但是快速上涨的阶段也已过去。

风险提示：生猪产能恢复不及预期；美国财政刺激推升通胀，导致大宗商品价格上涨，从而带来输入型通胀。