一、三孩政策加速到来。政治局召开会议，审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，会议要求“依法组织实施三孩生育政策”。这是继2013年单独二孩、2016 年全面两孩以后的第三次提出放开生育的政策。三孩政策突然加速远超市场预期，对中国未来人口结构再度改善将具有积极作用；但应注意的是，三孩政策或更有助于中高收入人群释放生育潜力，普遍性首胎生育率持续大幅下滑的经济因素更值得高度重视。实际上，近年来生活成本抬升、房价过高等经济问题始终是制约人口生育率的重要因素，因此，提高人口生育率需要一系列经济改革政策的配套实施，任重而道远。

二、央行再度发力，人民币升值速度或放缓。央行决定自6 月15 日起，将外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。去年10 月以来，央行采取了一系列措施来调控汇率走势，包括将远期售汇风险准备金率再次重置为 0、提高境内企业境外放款上限等；同时，央行先后下调了金融机构和企业的跨境融资上限，加强对跨境融资的宏观审慎监管。近期公布的国际收支数据显示，境外资本加速流入中国，上调外汇准备金率将有助于收紧境内外汇市场流动性，推升境内外汇资金的拆借成本，抑制投机性资本流入，将有助于缓解人民币升值压力。不过，综合考虑基本面和消息面等因素，中期人民币升贬值的因素都存在，预计人民币双向波动的幅度可能加大。

三、美国非农不及预期，美联储Taper 预期降温。美国5 月季调后非农就业人数增加55.9 万人，逊于预期的增加67.4 万人。连续两月的非农就业不及预期，可能与美国大规模财政刺激（慷慨的失业补贴降低就业意愿）、部分州尚未完全解封等因素有关。尽管美国短期的通胀压力大幅升高，但自2020 年以来，美联储已经调整了货币政策框架，平均通胀目标意味着美联储对通胀的关注下降，短期内就业市场才是美联储关注的重点，而4、5 月份连续两月的非农就业不及预期，或拖累美联储Taper 的步伐。不过，6 月以来，美国已有半数州取消每周300 美元的额外失业救济，能否提振居民工作意愿值得观察。

四、政策博弈阶段，商品或震荡运行。一方面，全球经济同步复苏，短期通胀压力持续升高，这给大宗商品带来支撑；另一方面，市场对主要经济体的央行政策预期正在发生变化，这加剧了商品的波动。例如一旦美国就业数据好预期，市场对美联储提前Taper 的预期就会升温，商品往往走弱；反之，商品则会走强。因此，我们认为当前基本面矛盾并不突出，缺乏主线逻辑，市场进入新的政策博弈阶段，商品或震荡运行，重点关注全球央行对未来政策走向的指引。