事件：公司披露2021 年非公开发行项目预案，拟募资130 亿元用于液态奶生产基地建设项目、全球领先 5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目、长白山天然矿泉水项目、数字化转型和信息化升级项目、乳业创新基地项目以及补充流动资金及偿还银行贷款项目六个部分。

核心观点：

1、定增项目布局长远，在产能建设、品类扩张、品牌升级等各方面均有所布局。定增项目具体来看：1）液态奶产能布局分别位于内蒙古呼和浩特、呼伦贝尔、兴安盟，黑龙江林甸县以及宁夏吴忠市，合计建设产能日产6148 吨液态奶；2）婴配方奶粉产能项目规划具备日产100 吨奶粉产能，公司将应用自2003年起连续18 年的前沿母乳研究成果，以顺应国产奶粉高速发展趋势，加快高端奶粉布局；3）长白山天然矿泉水项目规划日产1296 吨天然矿泉水，助力公司抓住矿泉水行业发展机遇，实现中长期健康饮品业务发展愿景；4）乳业创新基地项目将有助于公司加快突破乳制品创新技术瓶颈，以满足消费者多样化以及健康化产品的需求；5）补充流动资金及偿还银行贷款项目金额达38.6 亿元，截至20 年底，公司有息负债达129 亿，资产负债率达57.1%，属于行业偏高水平，此次项目落地可缓解公司资本投入的资金压力以及降低资产负债率，提高公司抗风险能力。

2、巩固常温液态奶领先地位，优化产品结构满足市场需求。此次定增项目募资主要用于常温液态奶产能建设，项目投资总额达89.27 亿元（募资金额54.8 亿元）。根据尼尔森零售数据，公司液态类乳品的零售额市占份额为 33.3%，较2019 同比+0.9pct；根据凯度零研数据，公司常温液态类乳品的市场渗透率为84.7%。公司具备常年丰富常温液态奶运作经验，新增常温液态奶产能有望充分释放，从而扩大公司市占份额。此外，受年内原奶供需偏紧态势影响，截至5 月26 日，国内生鲜乳均价达4.26 元/公斤，同比+19.7%，年内原奶价格持续上涨态势仍有望持续，致使龙头乳企优势愈发明显，市占率有望加速提升。

3、夯实老业务，发展新业务，力争实现全球乳业第一长远目标。

自2020 年疫情后，行业复苏，白奶加速发展迎来新契机，公司作为国内最大的原奶采购和乳品供应公司，日均收奶量达2 万吨以上，此次常温液态奶新建产能将助力公司更好满足市场需求。新业务方面，国产奶粉和矿泉水行业空间广阔且发展迅猛，公司新建婴配奶粉产能可配合公司贴近母乳配方和产品升级，长白山天然矿泉水项目可助力 “伊刻活泉”火山低温矿泉水和“伊然”乳矿轻饮等新品，实现公司品类多元化战略。此次定增项目布局长远，预计高资本开支情况仍将延续2-3 年，未来净利润率有望提升。但项目落成将为公司2030 年实现全球乳企第一，各细分品类实现领先地位奠定基础。

4、盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年的EPS 分别为1.45元，1.62 元和1.82 元，对应的PE 分别为27X，24X 和22X，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：1)疫情影响持续时间超预期；2)市场竞争压力较大，费用投入影响利润增长；3）海外疫情升级影响。