基本面：业绩改善确定性高，关注强势个股。结合2020 年的业绩低基数（2020H 利润增速为-9.4%），在2021 年风险管控到位（带来拨备释放利润空间）和自身经营情况向好（息差下行压力边际缓解+规模稳定增长）的支撑下，2021 年银行的业绩改善的确定性高，同时预计个股间分化也会加大，具体来看：

1）资产质量：报表足够干净，且还在不断改善。随着经济企稳修复，加上银行过去多年的努力（过去3 年全行业累计处置不良贷款8.8 万亿元，超过之前12 年总和，且持续加大拨备计提，拨备覆盖率已提升至整体超过220%），上市银行当前的资产负债表已足够干净（不良/逾期贷款的比例已超过100%），且各指标持续改善。

市场非常关注21 年资管新规到期、地方政府融资出清、延期还本付息等隐含不良暴露的扰动。我们认为，对银行业整体而言，这些担忧一定是成立的。但是我国有4000 多家银行业金融机构，且尤其是近几年、分化越来越大。若未来大量暴露，或对银行股整体情绪有影响。但，我们重点关注的银行，基本上是公司治理、风险管控能力相对较强、区域经济相对较好的银行。除非发生系统性金融风险，否则不必过度担忧。

2）资产质量改善下，拨备带来释放利润空间：2021Q1 在资产质量整体改善的情况下，股份行/城商行/农商行拨备计提均同比减少，增速分别为-9.7%/-6.2%/-8.8%。基于资产质量+信用成本下降空间两大维度综合分析来看，平安银行、杭州银行、江苏银行、苏州银行、无锡银行、苏农银行或更具弹性，这些银行当前的信用成本仍高、但不良生成已降至1%以下，且拨备覆盖率均超过200%，未来或有少提拨备、释放利润的基础。

3）规模：预计将跟随社融稳定增长。按照与名义GDP 为原则简单测算，全年社融增速或在10-11%左右，到4 月社融增速已下降至11.7%，未来下降的空间已较为有限。此外上半年社融增速下降的一个重要原因在于今年地方债发行节奏偏慢，但今年两会期间定下的额度依旧有3.65 万亿（仅比2020 年少1000 亿），预计下半年将加快发行，支撑社融，未来银行资产规模预计也将保持稳定增长。

4）息差：下行压力边际缓解支撑营收，贷款定价小幅回升，负债端或为分化的关键：在流动性回归中性的情况下，Q1 新发放贷款收益率已提升7bps，有利于息差的边际企稳（能否回升还需观察），由于Q1 上市银行利息净收入增速仅4.8%，明显低于总资产增速（8.7%），在息差企稳的情况下利息净收入增速有望逐步向规模增速“回归”。个股分化方面，在同业市场利率相对稳定的情况下，存款端的表现或将成为息差分化的关键，核心负债优势明显的银行（国有大行+招商银行+优质区域龙头银行）或具有相对优势；

5）中收：2020 年口径调整后，上市银行中收主要来源于银行卡、代理类业务（占中收的比重约24%、37%），其中银行卡业务整体正稳步恢复（央行数据显示Q1 银行卡业务金额同比高增28.5%，创2017 年来新高），代理类业务需关注银行财富管理业务能力、理财转型进度的分化。

资金与交易层面：北上资金正加速流入银行板块。Q1 公募基金银行持仓比重大幅提升2.27pc 至5.43%，增幅在所有行业中最大。近期人民币汇率提升，外资正加速流入银行板块。5 月底以来汇率重拾升势，已连续4天升破6.4，北上资金年初以来也在加速流入A 股，累计流入规模超过2000 亿，明显高于过去5 年同期水平（平均在1000 亿左右）。A、静态看，银行在这轮北上资金流入中更为受益：本轮北上资金流入的主力是长期的配置资金，而在北上资金持仓前五的行业中，银行PB（LF）仅0.74x，处不到10%的历史分位数水平，其他行业（食品饮料、医药、电气设备及家用电器）估值分位数均已超80%，估值性价比较高。B、动态看，年初以来3-5 月北上资金共计流入银行板块263.6 亿，在各行业中排名第1。

C、个股来看：招商银行流入最多，仅5 月单月北上资金净流入约30 亿，此外平安、兴业银行也流入30 亿以上。从年初以来累计流入金额来看，招商银行仅前5 月即净流入140 亿，超过过去两年净流入总量（129 亿），此外宁波银行排名第4，流入约24 亿元，北上资金持仓市值占比约4.45%。

预计下半年经济复苏仍为主基调，温和的经济+流动性环境下，银行的业绩确定也更高。上半年经济稳步恢复，GDP 增速Q1 如期反弹至18.3%，且PPI 持续超预期上升+需求恢复的情况下，规模以上工业企业利润同比高增106%，盈利能力与偿债能力都稳步增强。展望下半年，数据上看看似GDP 增速将回落（wind 一致预期Q2-Q4 会回落至8.3%、6.7%、5.5%），但剔除基数效应看两年平均增速，将从Q1 的5.0%逐步恢复到Q4 的6.0%，经济相对稳定恢复仍是主基调。近期货币市场较为宽松，DR007 已回落至7 天逆回购2.20%左右的水平，10 年期国债收益率也接近3%，或主要受到短期交易因素的影响。主要是信贷相对收紧，银行将部分资金腾挪到金融市场业务，而当前“结构性资产荒”下（城投、房地产融资收紧，政府债券发行偏慢等），银行将等待投标的资金进行回购或融出来过渡，带动货币市场较为宽松。虽然下半年仍存在一些不确定性（海外部分区域疫情反复、通胀预期升温、国内需求复苏斜率、PPI 若持续高企可能挤压下游利润等），但预计经济复苏仍是全年的主基调，可以把握的是，在相对温和的宏观、流动性环境下，银行板块的业绩确定性比较高。

投资建议：在相对温和的宏观、流动性环境下，银行业绩改善的确定性高，且充分受益于北上资金流入，估值性价比高，看好下半年的相对收益。个股方面：1）持续关注中长期优质银行–招商银行、宁波银行，中长期的业绩、业务确定性更高，且也受益于近期北上资金的持续流入；2）同时也可积极关注基本面边际改善，有业绩释放意愿和能力的银行：如平安银行、江苏银行、杭州银行、南京银行、苏州银行、成都银行、常熟银行等。3）若经济改善超预期、流动性大幅收紧，大行或有一定防御价值：关注邮储、建行、工行等。

风险提示：海外疫情超预期，经济复苏节奏不及预期，汇率与利率波动超预期，银行理财转型不及预期。