核心观点:

1、4月新增信贷1.47万亿，较前值压缩1.26万亿元，人民币贷款余额增速较上月回落0.3pcts至12.3%，两年年均复合增长率12.7%,基本与上月持平，表明剔除基数效应后信贷总体持稳。从结构看,当下信贷呈现明显的结构化特征,信贷结构持续优化。具体来说，新增信贷主要来源于中长期贷款，信贷总量的收缩则主要来源于短期贷款和票据融资的下降。尽管总量压降，但中长期融资需求依旧火热。居民中长期贷款与商品房销售有较好的正相关关系，居民中长期贷款的火热说明当下房地产市场销售较好,热度不减。

2、4月社融增量1.85万亿元，前值3.34万亿元;社融存量同比11.7%，前值12.3%。从当月新增看，非标收缩是社融增量明显收缩的主要拖累项。从新增社融的同比变化看，除非标拖累社融以外，企业债对社融的拖累其实更大,企业债的同比大幅回落-方面受到去年高基数效应的扰动，另外信用债事件对市场融资的影响依旧较大。除此之外，政府债券发行仍未提速，后续发力空间较大。

风险提示:国内政策调控力度超预期政府债券融资节奏低于预期