元宇宙(METAVERSE)或是互联网的终极形态。

　　元宇宙是与现实世界高度互通的虚拟世界，具有同步和拟真、开源和创造、永续、闭环经济系统四大核心属性。元宇宙的兴起将伴随着 AR/VR、云计算、AI、5G 等技术的进化，人类对虚拟世界的构建和发展将造就互联网的终极形态——METAVERSE。随着 ROBLOX 上市受到追捧，元宇宙正从概念走向现实，国内对标公司或如雨后春笋般出现，产业链发展值得重视。

　　游戏是元宇宙雏形，四大技术路径助其走向未来。

　　社交属性、同步拟真、持续迭代、内部“氪金”是游戏行业发展属性，因此游戏将作为最先落地的形式为人们展现元宇宙雏形。目前以ROBLOX 为代表的游戏与元宇宙成熟形态还存在较大差距，未来将通过技术路径持续进化。1)通过AR/VR/全身追踪/全身传感等交互技术提升游戏沉浸感；2)通过 5G、WIFI6 等技术支撑随时随地大量用户在线，提升游戏的可接入性；3)通过提升算力、算法改进渲染、终端算力向云迁移等提升可触达性；4)通过可视化开发套件、AI 等降低内容创造门槛，提升游戏的可延展性。

　　元宇宙处于技术积累期，成熟形态道阻且长。

　　互联网连接、社交网络生态、AR/VR 沉浸技术的成熟是元宇宙实现的前提。目前元宇宙仍面临着几大困局：1)全球互联网渗透率分布不均，数字鸿沟限制了用户规模目前的天花板；2)底层关键技术有待改进，涉及人物环境建模、全身定位、手势识别、超高分辨率&刷新率、实时音频互动技术等仍有提升空间，目前 VR 设备算力负荷大、功耗高续航差且价格昂贵，不适合消费级的普遍推广；3)行业商业模式尚未清晰，VR/AR收费模式单一、稳定性差且持续性差。

　　VR/AR 是元宇宙承载终端，四大层次共同搭建元宇宙脉络。

　　元宇宙产业链分为硬件层、软件层、服务层和应用/内容层。硬件层核心零部件芯片主要被高通垄断，国内企业取得一定突破，输出设备的AR/VR 终端目前由索尼、OCULUS、HTC 三分天下，预计 2021 年全球VR 出货量破千万；软件层包括信息处理和系统平台，国内实力暂时落后海外；服务层分发平台海外发展更早更快，兼容内容生产和运营；应用/内容层可分为 2B、2C 两类，是前景最广阔的产业链环节。

　　产业链纵览：科技巨头和科创新星全方位布局。

　　1)ROBLOX 变身元宇宙概念第一股，掀起元宇宙浪潮，近一年市值翻 10倍。ROBLOX 核心竞争力在于日活用户基数大，玩家结构年轻化。

　　2)FACEBOOK 进军 VR，志在领跑社交元宇宙。FACEBOOK 在 AR/VR 领域投资频频，旨在为后期发展蓄势。

　　3)“全真互联网”是腾讯版的元宇宙。腾讯已在元宇宙赛道布局，主要方式是投资多领域内相关公司，覆盖游戏、电商、教育等多行业。

　　4)华为在 5G、云计算、AR/VR 领域共同发力。华为为 VR 内容开发者打造了 HUAWEI VR 平台。

　　5)瑞芯微赋予元宇宙“芯”力量。旗下 RK3399 和 RK3288 两款芯片专为 VR 设计。

　　6)京东方是全球显示屏主要供货商，针对 AR/VR 领域，专门推出了MICRO OLED 显示模组和 FAST LCD 模组。

　　投资逻辑：市场空间择票，行业催化择时。

　　元宇宙的意义在于描绘了数字科技发展的愿景，元宇宙融合 VR/AR、5G/WLAN 技术、多传感器技术、AI 和云产业链等，远期增量市场空间广阔。元宇宙将带来接入终端、云计算基础设施和虚拟世界消费三个巨大市场。

　　1)接入终端方面，VR 头显、全身追踪传感器、全身体验服装等分别作为未来消费级、发烧级和专业级元宇宙入口，VR/AR 头显未来 5 年出货量 CAGR 达 53%，上游显示面板、CIS、多传感器、陀螺仪、SOC、FPGA、WIFI、电源管理、VCSEL 激光器等都是行业成长*国产替代双重逻辑的好赛道。建议关注歌尔股份、舜宇光学、水晶光电、瑞芯微、京东方 A、韦尔股份、思瑞浦、安路科技(申报)、移远通信等。

　　2)基础设施方面，我们相信短期内容开发、AI 算法、建模仿真将成为公有云的重要应用，未来终端计算渲染云化的云游戏、云医疗、云教育等渐成主流，以实现终端的轻量化、低功耗和泛在化。我们建议关注数据中心产业链，相关公司如浪潮信息、澜起科技、星网锐捷、中际旭创、新易盛、光环新网等。

　　3)数字消费方面，元宇宙作为富有吸引力的典型沉浸式体验将首先以游戏形式落地，未来在科教、虚拟娱乐、全息会议、军事仿真、垂直行业社交等领域具有巨大的想象空间，建议关注拥有活跃社交平台用户的科技巨头 FACEBOOK(美股)、腾讯(港股)，以及 MMORPG 沙盒游戏开发运营商 ROBLOX(美股)、心动公司(港股)、完美世界。

　　风险提示

　　VR/AR 技术发展不及预期、应用/内容生态发展不及预期、虚拟现实政策监管风险。

（文章来源：华安证券）