本期政策跟踪再次聚焦城投债，剖析其最新变化及潜在风险，敬请关注。

城投债发行有所修复、但仍以“借新还旧”为主，结构分化明显伴随前期推迟发行债券落地等，城投债发行明显修复，募资仍主要用于“借新还旧”。经历5 月的超季节性回落后，城投债发行在6 月明显修复，当月发行规模近4550 亿元、超过以往同期，带动城投债净融资转正、达2190 亿元，或与部分债券发行推迟到6 月等因素有关。城投债募资注明用于“借新还旧”的比例，从前5 个月的86%进一步抬升至6 月的87%，其中25%可能用于偿还贷款或非标。

城投债发行结构明显分化，高成本私募债趋于减少、负债短期化凸显。私募债发行占城投债比重延续回落态势，6 月为24%，低于5 月的26%和年初的29%，或部分缘于监管对高负债城投平台融资的收紧。同时，城投债负债短期化现象凸显，6 月发行期限一年以内占比32%，较前5 个月和2020 年分别抬升1.2 个百分点和2 个百分点；3 年以上债券占比持续下降，较2020 年大幅回落近11 个百分点。

城投债融资分层延续，部分地区“零”发行、负债短期化突出城投债融资分层延续，部分债务压力较大的地区持续“零”发行或净融资收缩。

6 月以来，江苏、浙江、安徽等东中部省市城投债发行明显修复，但内蒙古、吉林等西部、东北省市持续“零”发行；考虑到期后，多数东部省市融资已转正，天津、云南、甘肃、贵州等省市至少连续2 个月净融资负增长。同时，城投债发行或净融资相对较少的地区，对应城投债募资已连续多月全部用于“借新还旧”。

部分再融资压力较大的地区，对高成本私募债依赖度较高、负债短期化现象突出。

城投债融资持续低迷的省市，尤其是部分西部和东北省市，对私募债依赖度较高、占比5 月以来进一步抬升，其中，宁夏、贵州、内蒙古等西部省市私募债占比均在40%以上，部分东中部省市也较高、如河南占比近40%。同时，部分省市负债短期化现象突出，甘肃、内蒙古等发行期限半年以内占比超35%、天津等也较高。

后续需关注高成本和短期负债较多、再融资压力较大的主体潜在信用风险伴随债务压力的持续累积，部分对城投债融资依赖度较高，或融资持续收缩的城投平台，再融资压力显性化。作为城投平台重要融资来源，城投债余额占全部带息债务的比重逐步上升至2020 年的24%左右；不同地区明显分化，东部和中部城投债融资扩张带动相应占比分别抬升至26%和27%，西部占比基本维持在19%左右，而东北城投债融资收缩拖累相应占比下降14 个百分点至2020 年的22%。

信用分层下，需关注一些高成本和短期负债较多、再融资压力较大的主体潜在信用风险。部分较为依赖高成本私募债地区，如内蒙古、宁夏等已连续多月无城投债发行，债务压力较大的地区等融资持续收缩，叠加债券发行短期化加剧，或进一步加大再融资压力。信用分层持续下，部分再融资现金流较为紧张、债券到期偿付压力较大地区，一些弱资质城投平台或地方国企潜在的信用风险可能上升。