货币政策变化领先于全球经济活动，且与经济周期存在较好的相关性：全球主要央行总资产同比增速领先全球PMT约四个月。

全球四大央行–美联储、欧洲央行、日本银行和中国人民银行的合计总资产同比增速拐点已在今年3月份出现，全球流动性开始收缩，随着世界各国疫苗接种进程的稳步推进、经济的持续复苏，各国央行扩表速度均将继续回落，或预示着全球经济快速扩张的结束。

中国在疫情中“先入先出”，经济复苏领先于发达国家，我们建立的中航证券中国经济周期指标显示中国经济在5月份拐点初现，已迈入放缓期。时间差异使中国能较好地成为本轮全球经济周期的先行指标，因此发达国家的经济复苏将陆续见顶也是大概率事件，该判断可与全球流动性收缩相互佐证。

虽然Delta变体传播性较强，已成为多国新增新冠确诊病例的主导病毒，各国也不同程度收紧疫情防控措施加以应对。但实验数据显示，现存疫苗对Delta变体有效，接种疫苗仍是对抗Delta变体传播的最佳方式，因此我们认为，Delta变种只会影响经济复苏的节奏，很难扭转经济复苏的方向，全球流动性边际收紧的趋势也不会出现根本性变化。

世界经济复苏最快的阶段若告一段落，因供需错配而支撑大宗商品上涨逻辑也将被削弱，供给的修复与需求的减弱将对大宗商品价格产生压制，这加强了我们前期对于大宗商品进入筑顶期的判断。

四象限图显示中国经济已迈入放缓阶段，国内利率趋势性向上的可能性降低。