2020 年 11 月初全球首只新冠疫苗研制成功，始于 2019 年底的全球新冠疫情进入疫情与疫苗赛跑的第二阶段。欧洲疫情和印度疫情的先后爆发以及全球疫苗接种的 S 形进程，使得全球疫情发展和经济复苏异常复杂且充满不确定性；但总体上来说随着疫苗接种的推进，不确定性在逐渐减少二确定性是逐渐增多的。就一般的情况来说，因应疫情扩散和疫情控制的差异，全球各经济体的经济复苏呈现出次第复苏的特征，不用疫苗就能依靠彻底的社交隔离措施和疫情防范措施控制疫情的中国走在复苏的前列，依靠新冠疫苗控制新冠疫情的美国和英国等少数国家在复苏队列上略微落后，缺乏疫苗研发能力和政府财政能力的大多数欧洲国家在复苏队列上更为落后，而除中国外的广大发展中国家则在复苏队列上排在最后。复苏顺序的前后总体而言也意味着经济增长潜力的高低，但由于总体上而言发达国家复苏先于发展中国家，而发达国家的货币流动性对发展中国家的利率汇率以及金融市场有强大的溢出作用，这给疫情控制能力最弱的广大发展中国家的经济复苏带来压力。

随着新冠疫苗接种的持续推进和全球新冠疫情趋于缓和，我们预计全球经济次第复苏且消费国复苏对全球经济的正面溢出作用加大，美联储边际收紧货币政策但力度偏弱且会与市场充分沟通。由于疫情错位和次第复苏造成的大宗商品供求关系扭曲程度有所缓和但依然存在，下半年大宗商品整体高位震荡但部分商品有继续上涨潜力；经济增长动能回升和预防性储蓄下降有利于上游涨价更加顺畅地传递到中下游，下半年居民消费物价通胀压力抬升意味着狭义流动性的收紧，相应地不利于股票债券，但对债券的利空意味更浓。总体上看我们认为下半年大类资产表现排序是商品>股票>货币>债券，但货币流动性的收紧将使得所有资产的波动性均有所上升；建议超配与居民消费联系紧密的原油、农产品和消费股，低配利率债和贵金属。