主要观点：

半年收官，6 月资金面有惊无险；临近半年末，一方面债券供给压力加大，地方政府债发行速度加快，6 月地方政府债净融资额3000 多亿，另一方面，临近半年末，银行MPA 考核压力较大，资金融出意愿较低，下半月shibor 利率迅速抬升，各期限同业存单发行利率均上行，从往年同期看，大部分年份6 月同业存单净发行规模较上期有所降低。基于以上因素，6 月资金利率中枢较前三个月明显提升，以隔夜回购利率为例，6 月日均银行间隔夜回购利率较5 月同值提升了10BP，6 月交易所隔夜利率日均值上升20BP，下旬以来跨月资金明显紧张，信用分层加剧，7 天期以上存款类和银行间利率利差走阔；临近月末，央行打破持续4 月的百亿资金投放操作，连续多日实施300 亿净投放，资金投放规模不大，信号意义明显，受此影响短期限资金利率压力明显缓解。但从7 月前两日央行操作及二季度例会判断来看，货币政策立场没有明显变化，公开市场操作放量更多源于呵护半年末资金压力。

从影响资金利率的各大因素出发，我们认为在当前的基本面环境下，央行有动力延续稳健的货币政策立场、定量稳定的公开市场操作，在此前提下，尽管人民币汇率相对贬值可能使得外汇占款承压，流动性回收，政府存款也存在季节性回升的可能性，但以上因素对资金利率的影响相对有限，一定程度上各期限资金利率中枢或抬升，但幅度有限，资金利率依然维持低波动。

风险提示：海外通胀及经济复苏超预期导致美联储加快宽松政策退出。