海外扰动：东南亚疫情冲击全球供应链；美国及全球通胀持续升温；美联储年内可能明确转向；美债收益率、美元存在上行风险。

经济&政策：（1）下半年，经济具备韧性，增速逐步回落，增量在于消费持续改善和制造业投资复苏。（2）通胀压力有望整体回落，加息风险偏低。（3）稳货币、紧信用是政策主基调。社融增速回落最快的阶段已过去。狭义流动性将从上半年最宽松的状态开始边际收敛，市场利率向政策利率中枢回归。货币进退有度，不宜对收紧或宽松抱有过度预期。（4）财政空间较大。上半年财政收入进度较快而支出进度偏慢，下半年政府债剩余额度较为宽裕，其中就业与民生、科技创新、新能源、新基建等是支出的重点领域，如果后续经济下行压力加剧，则基建投资有望发力。

估值&资金：（1）目前估值水平处于均值到一倍标准差之间。（2）高景气行业增速与估值维持高位，行业市盈率分化成为常态。（3）资金供需维持相对稳态，存量博弈下显现震荡结构市，交易情绪较为积极，人民币资产仍具备吸引力。

大势研判&行业配置：

1-2个月区间来看，中报业绩大概率维持高增，宏观流动性仍处于以稳为主的窗口期，基本面和流动性条件仍有望支撑高景气板块估值的温和抬升，市场整体维持震荡走升，结构性行情充分演绎，策略可以相对积极，继续坚守景气高增、赛道优异的科技成长和新能源汽车板块，关注延迟复苏的休闲服务，底仓维持必选消费、医药等价值板块配置。

然而从三季度中后期开始，海外及国内宏观流动性收紧的预期和实际压力大概率会加剧，企业盈利增速也可能从高位开始逐步回落，估值的支撑和直接驱动力都趋于弱化，风险加大，建议调整策略转向防御，规避高估值、高贝塔板块，捍卫收益，退守避险类资产及行业板块（如：建筑、通信、大金融、公用事业等），并适度关注受益于上游价格压力放缓、“十四五”规划推进释放红利、财政后置发力等多重因素的优势制造业。

主题投资：

5G、物联网、云计算、碳中和（新能源汽车）、抗通胀等

风险提示：大宗商品再次加速上涨，全球通胀超预期；国内宏观经济不达预期；国内宏观流动性超预期收紧；美债利率大幅上行，对全球金融市场估值产生较大压力；行业景气度不达预期；全球疫情再次爆发，国内疫情反复；地方隐性债务风险和金融风险