微观结构系列(五):哪些细分领域还有市值下沉空间?

我们认为应该继续坚定“市值下沉”的配置策略。本文将沿用胜率/赔率的配置框架,在胜率投资(利润率具备提升空间)的基础上兼顾赔率(仍有市值下沉空间),寻找合适的细分领域赛道。

为何今年大盘股偏弱、小盘股更强 业绩大年确定性溢价回落、微观结构问题制约了大盘股的超额收益,而盈利预期下调形成上半年大盘价值股业绩估值小幅双杀、盈利弹性更强支撑了小盘股的逆袭。我们自2.24《扩散升级》、3.4 报告《拾级而下,“市值下沉”如何布局 》以来持续提示今年微观结构问题(大盘股股权风险溢价过低)、“确定性溢价”

挤压、“大票”相对“中小票”的业绩优势收敛等因素都将推动“市值下沉”、中小盘风格占优。今年以来交易不拥挤、即期业绩好的小盘风格更强。通胀预期主导贴现率变化,形成先小盘价值后小盘成长的转变。

从微观结构、相对盈利和估值角度来看,当前小盘仍是最优方向。从微观结构来看,A 股微观结构相较2 月改善但仍未达到合意的水平,“市值下沉”仍是安全边际较高的策略。估值角度来看,A 股估值显著分化,小市值公司的相对估值分位数仍较大市值公司明显更低,在后续流动性环境并不再支持高估值进一步大幅扩张的条件下,小市值公司的估值掣肘更少。另一方面,从基本面角度来看,中小市值相对大市值公司的盈利(ROE)差距仍将收敛、下半年小盘股的预期盈利弹性亦高于大盘股,为中小市值的风格提供支持。

配置的胜率角度:选择利润率有提升空间的方向。一是中长期角度 “量价齐升”行业:消费层级跃迁的次高端白酒、新能源车产业链(锂电池/锂电材料)、医疗服务,以及国产加速的半导体、医疗器械。二是短期“供需缺口”支撑 “量稳价升”行业:煤炭/玻璃,及“涨价传导”化工(化肥化纤钛白粉)/造纸/建材(涂料玻璃)。

配置的赔率角度:选择估值合适、仍有市值下沉空间的细分赛道。按市值区间将各细分行业划分为6 档,选择其中大小市值估值分化、大市值估值高位而小市值仍相对便宜,有较大可能开启市值下沉的细分赛道。

主要有中药、医疗器械、化学制药、生物制品、电气自动化设备、电源设备、汽车零部件、稀有金属、光学光电子、计算机应用、通用机械、化学制品、化学纤维、化学原料、造纸、航运。

在以上筛选结果的基础上,结合此前对于胜率的判断,最终选出胜率较高且赔率合适的投资方向主要有医疗器械;电源设备;以及玻璃、化学制品和化纤等行业。

风险提示:疫情反复,经济不及预期,流动性收紧,中美关系不确定。

以上分析均建立于2021 年疫苗逐步铺开、疫情得到控制的假设。

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