在 2021 年中期宏观经济展望中，我们提到：中国经济的双引擎复苏特征在下半年将变得更加明显。虽然最新发布的 5 月进出口和社会消费品零售数据暂未能验证我们的观点，但是我们仍认为，双引擎复苏的长期趋势不会改变。

究其原因，除了外部需求回落和消费韧性不足拖累了出口和消费之外，局部疫情反复和工企利润分化也在一定程度上拖累了双引擎复苏。整体来看，拖累双引擎复苏的多为短期因素，而长期的结构性因素则推动经济延续双引擎复苏的格局。

广东疫情反弹对出口和消费造成短期拖累。广东作为中国主要的出口加工贸易省份，其出口约占全国四分之一。广东省三大港口货运吞吐量在疫情反弹后出现明显回落，同比增速从 4 月的 13.3%降至 5 月的 12.4%。疫情导致的封锁隔离，除了影响港口运力，也将拖累外贸加工企业的生产。此外，封锁隔离措施导致私人交通和公共交通出行显著减少，人口流动显著下降，抑制短期内的消费复苏。目前，广东省疫情已得到有效防控，预计其对出口和消费的影响将是短暂的。

工业降速背景下，利润分化对消费的间接影响。PPI 在上下游行业间的速度差异，导致上游行业利润增速加快、下游行业利润增速放缓，这将进一步压缩下游行业的利润空间，对工业的持续复苏造成负面影响。此外，中下游制造业和消费行业的利润压缩，将拖累就业人员的收入提升，并挤压消费、抑制消费引擎的复苏。

展望未来，中国出口的全球市场份额仍处高位，增速回落的空间有限。夏季的疫情反弹压制了当季出口、造成出口延迟，或在一定程度上抵消下半年因基数上升带来的同比增速回落。长期来看，在就业回暖、疫苗接种、额外储蓄的支撑下，消费复苏仍将向好。