报告摘要：

证券行业连续三年 业绩抬升，看好由周期向成长价值转变。纵观近三年券商业绩表现，整体呈现向好趋势，特别是经纪业务、自营业务增长明显。近三年行业平均净资产收益率稳定上升，2020 年ROE 增长至7.62%，特别是头部券商表现亮眼，前五大券商以及前十大券商平均ROE 水平均高于行业平均水平。我们认为实际利率下降伴随外资坚定加仓中国是长期趋势，而资本市场改革以及证券公司财富管理业务转型为行业带来长牛慢牛基因，看好证券板块由周期向成长转变。

居民财富向权益市场转移，资本市场深化改革推动财富管理转型。对标美国资本市场和证券公司的发展历程，目前我国正处于财富管理黄金发展期。我国居民财富总量不断提升，房地产需求日趋饱和，资管新规政策下银行理财预期收益率不断下降，权益市场对投资者的吸引力加强；同时，我国财富管理产品也从保本型产品向净值型产品转变，基金子公司资管规模占比逐步降低，公募基金、私募基金资管产品规模占比稳步升高，进一步助力居民财富流向资本市场；政策方面，监管层日益重视券商的财富管理功能，资本市场深化改革加速推进券商财富管理转型。

证券公司服务居民财富管理能力提升，财富管理转型已初见成效。近几年各大券商积极扩大投顾人员规模，增强满足客户多样化诉求的财富管理功能；积极筹备基金投顾业务，目前至少13 家券商已经获得基金投顾试点资格，截至2021 年4 月末，首批试点机构合计服务资产规模约500亿元，服务投资者超过200 万户；在2021 年一季度公募基金销售保有规模百强榜单中，券商数量超过银行和第三方机构，同时积极与公募基金合作打造券结模式基金产品，对代理买卖收入有重要贡献，成为财富管理转型的重要抓手；券商资管大力发展公募基金业务，主动管理规模占比逐渐升高；信息科技投入持续升高，数字化创新提高服务水平。

投资建议：随着基金发行回暖，权益市场配置首位度提升，市场成交量维持在万亿级别或成常态，券商板块配置逻辑将由周期特征向成长特征转变，高ROE 为代表的高成长标的将成为重点挖掘对象。首推具备高ROE 增长潜力的互联网券商东方财富、特色中型券商兴业证券，同时关注龙头券商中信证券、华泰证券、中金公司以及并购券商方正证券、国金证券配置机会。

风险提示：资本市场改革进度不及预期、权益市场波动、行业竞争