投资要点：

利润增速维持高位。2021 年1-5 月，全国规模以上工业企业实现利润总额34247.4 亿元，同比增长83.4%，前值106.1%，两年平均增长21.7%，前值22.3%。5 月当月同比增速为36.4%，前值57.0%，两年平均增长20.2%，前值22.6%。从两年平均增速来看，工业企业利润仍然稳定向好，涨价以及出口较好仍然是支撑企业利润增速的两个重要因素。

价格上涨起到推升作用。生产方面，5 月工业增加值两年平均6.6%，较前值回落0.2 个百分点，出口产业链小幅走弱，但整体生产还是较为稳定。

价格方面，5 月PPI 同比9.0%，较前值上升2.2 个百分点，价格上涨继续推动营收利润率的上升，5 月营收利润率为8.02%，同比提高0.95 个百分点。

上游利润增速较高，下游行业成本压力较大。由于大宗商品等原材料价格涨幅较大，对上游行业利润的带动比较大，这一点与前几个月仍然呈现了相同的特点。5 月，原材料制造业利润同比两年平均32.0%，高出工业企业利润11.8 个百分点。其中黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业利润增长较快，两年平均增速在31%-68%之间。同时，医药制造业受新冠疫苗及检测试剂的需求旺盛带动，5月两年平均增速达50.9%，比4 月高12.5 个百分点。下游消费品制造利润增速较低，纺织服装及服饰业、家具制造业两年年平均增速分别仅为-4%和-6%。

工业企业利润整体增长较好，但企业盈利不平衡状况较为突出。

国有企业及私营企业利润分化。1-5 月，国有及国有控股工业企业利润累计同比150.1%，私营工业企业利润累计同比56.3%，前者高于整体增速，后者低于整体增速。同时，从前4 个月的负债率情况来看，私营工业企业的负债率正在逐步上升。疫情后国有企业的复苏要快于私营企业，同时大宗商品涨价对国有及私营企业存在不同的影响。

总的来看，下半年出口可能回落，但短期韧性仍然较强，对工业生产仍有一定的带动作用。价格上，我们认为从供需角度来看，并不能支撑大宗商品价格后续继续大幅上涨，但高位震荡或仍对利润有明显支撑。整体工业企业利润下半年或仍有较好表现，但内部存在的分化仍需持续关注。