2021 年棋至中局，驱动全球经济复苏和金融市场走势的关键因素，出现了新的变化。疫苗效应、再通胀和政策回归三大主题，正在兑现其对金融市场的影响。虽然疫情时代仍未过去，全球经济已经踏上疫苗复苏之路，宏观政策处于回归的路口，货币潮水即将退去。

自去年底新冠疫苗投入紧急使用以来，已证明了其有效性。不过，疫苗有效性仍存在缺口，短期内人类不可能通过疫苗接种实现流行病学意义上的“群体免疫”。从西方国家来看，疫苗接种推出以来，感染率、住院率和死亡率显著降低，经济活动快速修复。

中国独树一帜，疫情“先进先出”，经济率先复苏。疫苗推出之后，受可得性限制，各经济体将梯次进入“疫苗复苏”阶段。美国为第一梯队，欧洲为第二梯队，大部分发展中国家和不发达国家为第三梯队。

今年以来，受周期性大宗商品价格上涨、发达国家现金补助拉升居民可支配收入和疫苗接种带来的乐观情绪影响，通胀快速上升。考虑基数效应和美联储可能释放缩减QE 信号，大宗商品价格同比增速将趋于回落。

随着疫苗复苏加速，再通胀趋势确立，全球超宽松宏观政策的拐点隐现。美联储已经开始着手布局政策调整的路线图；欧洲复苏进程晚于美国一个季度，政策转向相对滞后。

相对于去年底对2021 年度的全球经济预测，我们上调了外围经济增长预测，其中美国经济预测由4.5%大幅上调至6.8%；中国经济预测由8.8%小幅下调至8.6%。上调美国经济预测，主要原因在于拜登政府的“财政刺激三部曲”以及疫苗加快接种。下调中国经济预测，主要原因在于上半年基建项目新开工进展不理想，消费修复也不及预期，加之近期南方局部地区新冠病毒疫情反复，压制出行、消费和出口。

对我国资本市场而言，利好因素仍占居上风。一方面，流动性条件已经趋于稳定，资金面相对平稳、总体宽松适度。另一方面，上市公司盈利改善趋势明显，中下游企业利润受到挤压的情况将边际缓解。